交通基础设施资产证券化融资研究

●刘娜/文

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随着经济一体化及全球化的不断深入，国民经济发展

了其较大的融资额度需求。

对交通的需求不断增长，公路、水路的周转量及港口的吞吐量需求缺口呈现加大态势，如何通过加大投资力度、引入市场机制等手段加强交通基础设施建设已成为关键问题。本文认为，交通基础设施资产采用SPT（特殊目的信托）模式的运作思路，借助既有设施的资产证券化来进行未建交通基础设施的项目融资，是交通基础设施融资的重要渠道。

一、我国交通基础设施建设融资存在的问题

（一）有限的政府财力难以满足城市基础设施的建设资金需求。交通基础设施的公共属性决定了其产品与服务一般不能完全按市场供求关系定价，而只能由政府这一投资主体对其服务标准和收费进行管理，因此项目的资产利润率普遍不高。在这种情况下，交通基础设施对以追求利润最大化的民间资本就缺乏一定的吸引力，使政府成为融资任务的主要承担者。

二、我国交通基础设施资产证券化可行性分析交通行业总投资需求巨大，而中央仅能满足交通基础设施建设所需的一部分资金，交通企业面临着巨大的资金压力。因此，各交通建设主体必须拓宽筹资视野、创新筹资模式并开辟筹资渠道，以保证交通建设发展资金的到位。资产证券化作为国内一种新崛起的融资模式，其特有的交易架构与许多交通企业尤其是交通基础设施企业的经营模式不谋而合。在企业资产证券化融资业务中，最为关键的是基础资产的选择问题。适于证券化的基础资产首要条件是具有良好的未来预期收益，要有未来持续的现金流量作为保证。从企业角度分析，交通企业所拥有的路桥收入、港口泊位收入、铁路、地铁客货运费收入等资产的特性，满足作为基础资产的基本条件。从宏观角度分析，资产证券化有利于减轻政府和银行在城市基础设施融资方面的压力，有利于我国城市基础设施大量吸收社会资金，有利于深化我国基础设施投融资体制改革，有利于城市基础设施存量资产的利用。

（二）现有融资渠道难以进一步扩展。银行贷款是交通基础设施建设资金的重要来源之一，其贷款资金来源主要包括国家开发银行和四大国有商业银行。此外，有些项目还向世界银行、亚洲开发银行及其他国家政府贷款。

三、交通基础设施SPT模式选择

从国际上通行的不良资产证券化基本渠道来看，证券化可以通过设立特殊目的信托（SPT）和特殊目的公司（SPT）的途径来完成。SPT是将金融资产信托给可从事信托营业的受托机构来解决不良资产证券化问题。采用SPT模式实施我国交通基础设施、铁路、港口资产证券化，是指省或市级交通经营企业对辖区内的交通基础设施、铁路、港口等建设项目进行投资、建设、运营和养护，并拥有项目的收益权，然后由经营企业作为发起人将项目的收益权委托给一家具有资格的信托公司，设立信托财产，再由信托公司发起集合资金信托计划，以发行信托凭证的方式向投资者募集资金购买项目收益权。这种模式能较好地实现破产隔离，且在现行的法律环境下具有可操作性。

（三）交通基础设施建设的投资主体较为单一，融资风险相对集中。大规模的融资额度和特殊的经济地位使得政府不得不担负起交通基础设施的主要融资责任。同时，政府为了保持对该基础设施的控制权，必然会对经营权和所有权的转让持谨慎态度，使其他资本难以进入到该领域，这意味着交通基础设施建设的融资风险相对集中于政府这一主体。

（四）项目融资的规模大，少量或分散的投资难以满足建设资金的需要。交通基础设施一般均为大规模建设项目，且项目各部分相互依存，甚至不同项目之间也存在着紧密联系。因而，在项目建设初期便需要大量资本作为最低限度的创始资本，交通基础设施投资这种不可分性决定

四、交通企业采用SPT模式的运作思路

针对未建交通基础设施的原始权益人在建设初期没

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CAIKUAIJIAOYU财会教育精品教材《新编基础会计》十年建设体会●曲洪山（教授）/文

■提要：

十年来，我校以培养职业道德水准高、业务娴熟、技能综合、职业判断能

力强的应用型会计人才为己任，从教学实际需要出发，牢牢把握高职会计教育的方向，努力探索高职会计教材建设规律。本文总结了我校高职教材《新编基础会计》十年来的建设体会：准确定位课程目标，凸显高职课程特色，与会计从业资格和职称考试相沟通，借鉴国外教材先进成果等。

核心问题。我们在确立《基础会计》课程内容体系方面牢牢把握下面两点：

一、以“保证人才规格”和“面向工作实际”为出发点，完整构建课程内容体系

如何构建课程内容体系是教材建设首先需要解决的

（一）准确定位专业培养目标和课程教学目标，确保人才培养规格与质量。教材是为实现专业培养目标和课程

有可用以证券化的资产这一问题，笔者认为可借助既有或已建成设施的资产证券化来进行未建交通基础设施的项目融资。以高速公路管理企业为例，假设在其辖区内已拥有三条高速公路设施，现计划在辖区内另建一条高速公路。在进行传统的交通基础设施融资后，拟建项目资金仍存在巨大的缺口。经过比选和测算以后，该公司发现如果以既有的三条高速公路的运营收入作为还款源来进行资产证券化运作就可以弥补资金缺口。具体过程如下：

首先，由交通基础设施经营公司作为发起人，发起和确立基础资产并将其委托给某一信托公司，由信托公司组建一家专业公司并将交通基础设施资产以出售的方式授予该专业公司。其标的物为交通基础设施经营公司所拥有辖区内已建成的三条高速公路项目的收益权，即在特许经营期内的收费权。

其次，由该专业公司委托设立信托业务，以所购买到的资产为依托设计资产支付证券。SPT可采用各种内部和外部信用提高形式改善发行条件，吸引投资者，并通过证券承销商向投资者销售资产支持证券，同时还可向投资银行申请在全国银行间债券市场发行证券，然后以销售收入向交通基础设施经营公司支付购买证券化资产的价款以使交通公路管理公司开展其项目建设。

最后，专业公司委托资产管理公司或交通基础设施经营公司为受托管理人管理证券化的资产，受托管理人用资产的现金流支付资产支持证券投资者的本息。在到期后向

投资者还本付息，资产所有权及资产收入流仍属于交通基础设施经营公司。

有充足的建设资金作为保障，该交通基础设施在顺利完成修建后即可如期投入运营。当其运营收入现金流达到既有设施优质资产的现金流后，为了增强证券投资者信心，交通基础设施运营公司可以采取一些措施，例如在维持原有资产池资产和还款源不变的情况下，用已经成长起来的交通基础设施现金流作为原还款源的补充和担保；或用建成的交通基础设施置换既有的某条设施，用建成公路的现金流替换原设施的现金流作为还款源。

需要注意的是，交通基础设施资产证券化虽然能够有效地降低流动性风险，拓展交通基础建设的资金来源从而促进经济的发展，但是其高风险性也是不容忽视的。由于资产证券化过程中涉及众多投资和认购主体，实施过程具有一定的复杂性，一旦某个环节发生问题，就可能影响整个金融系统的稳定性。要发挥特殊目的信托的积极作用，需注意如下几点：一是应由监管当局鼓励和支持推动商业银行在现行法制架构中尝试新的不良资产处置方法；二是应制定专门的资产证券化法规进行管理；三是应将不良资产转移涉及的权利变更与债务人通知、担保手续等问题交由最高法院通过司法解释个别解决。

（作者单位:山东交通学院经济系）

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云帅

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