美元基本面分析

****学院实验报告

课程名称：外汇交易

实验编号 及实验名称 姓 名 实验地点 指导教师 美元基本面分析 系 别 班 级 实验时数 成 绩 学 号 实验日期 同组其他成员 一、 实验目的及要求 1.08年金融危机后美元趋势分析 2.美元与黄金的相关性分析（金本位，布雷顿森林体系，美元本位） 3.2010年美元走势预测（美元本位，美元危机，美元与黄金，石油关系） 4.美元困境：从特里芬难题到米德冲突 5.美元与欧元，英镑，日元等主要货币的关系 6.美元霸权与人民币国际化 二、 实验环境及相关情况（包含使用软件、实验设备、主要仪器及材料等） 世华国际财讯软件、电脑（winsdow xp）、网上资讯 三、 实验内容及步骤（包含简要的实验步骤流程） 1、 通过世华国际财讯软件查看美元的历史走势，做初步的判断 2、 搜索美元的相关文献、外汇新闻，分析影响因素及其相关性 3、 结合各方面因素：宏观经济状况，利率水平，通货膨胀，政治因素，心理因素，市场因素，对美元趋势做深层次分析。 4、 以判断金融市场未来走势为目标，对经济和政治数据的透彻分析。基本面从字面上的意思可以理解为共同拥有的属性指标这一方面，按外汇的基本面来讲，是指那一些各自都拥有的基本情况的汇总。一般我们所讲的基本面分析是指对宏观经济面等诸多方面的分析，数据在这里充当了最大的分析依据，但往往不能以数据来做最终的投资决策，如果数据可以解决问题，那计算机早就代替人脑完成基本面分析，事实上除了数据还要包括许许多多无法以数据来衡量的东西.

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四、 实验结果（包括程序或图表、结论陈述、数据记录及分析等，可附页） 见附页 五、 实验总结（包括心得体会、问题回答及实验改进意见，可附页） 对美元这个国际性的货币，我们总是有很多谜团。通过阅读大量的资料和参考大量的文献，对其稍稍有做了解。堂上的时间根本不足以让我弄明白这么高深那么深奥那么抽象那么随机的知识，所以只有通过阅读浏览大量资料来补充分析，文中有多处是引用参考文献的，在这就不一一注释。仅借专家的言论表达和我谋同的观点。 六、 教师评语

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四、 实验结果

从美国经济的基本面来看，经常账户与财政双赤字、低利率与高通货膨胀率并存、新屋开工率和消费者信心指数等持续走低、美国维护自身国家战略利益和市场对美元的贬值预期等导致了美元的颓势，但从中长期来看，美国不美会听任美元持续贬值。美元作为全球金融体系中最为重要的国际主导货币，其汇率波动对全球外汇市场以及世界经济金融产生着重大的影响。特别是在国际金融危机的大背景下，它不仅影响到日本和欧元区经济复苏的步伐，而且还关系到亚洲及拉美地区经济可持续发展。同时，由于美元贬值不断升级以及美国经济放缓的悲观情绪主导了全球金融市场的恐慌心理，股票、石油、黄金等大宗商品交易价格也随之发生巨幅波动。

（1） 2008年全球金融危机后的美元走势分析

2008年美国金融危机的诱因是美国的次贷危机。这一点大家都有共识。早在2007年4月，美国第二大次级房贷公司——新世纪金融公司的破产就暴露了次级抵押债券的风险；从2007年8月开始，美联储作出反应，向金融体系注入流动性以增加市场信心，美国股市也得以在高位维持，形势看来似乎不是很坏。然而，2008年8月，美国房贷两大巨头——房利美和房地美股价暴跌，持有“两房”债券的金融机构大面积亏损。9月15日美国雷曼兄弟公司申请破产开始标志着美国已经从金融危机转化为经济危机。

美元指数趋势图：

金融危机爆发后，国际金融市场风险厌恶情绪陡然上升，纷纷购进美元和黄金作为避险的工具，国际油价与非美货币直线下跌，美元则直线上升。

（2） 美元与黄金的相关性

目前的黄金国际标价是以美元表示的，一般而言，当美国经济增长速度放缓，出现衰退迹象时，美元汇率下跌则金价可望上扬。反之，美元汇率回升，金价下跌。这是因为美元汇率的下跌往往与通货膨胀等经济因素有关，致使市场为避险而产生的投机性需求增加，进而刺激市场金价上升。所以当美元升值时，也就是美元指数上涨时，黄金会自然向下调整，黄金与美元在通常情况下成负相关关系。

美元跌的时候黄金在涨，而黄金跌的时候美元则往往处于上升途中，黄金与美元在全年的大部分时间内呈负相关。

为何美元能如此强的影响金价呢这主要有三个原因：首先，美元是当前国际货币体系的柱石，美元和黄金同为最重要的储备资产，美元的坚挺和稳定就削弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位。第二，美国GDP仍占世界GDP的1/4强，对外贸易总额世界第一，世界经济深受其影响，而黄金价格显然与世界经济好坏成反比例关系。第三，世界黄金市场一般都以美元标价，这样美元贬值势必导致金价上涨。比如，20世纪末金价走入低谷，人们纷纷抛出黄金，就与美国经济连续100个月保持增长，美元坚挺

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关系密切。

二战后建立起来的布雷顿森林体系规定：美元作为最主要的国际储备货币。美元直接与黄金挂钩，各国货币则与美元挂钩，并可按35美元一盎司的官价向美国兑换黄金。这就是我们俗称的“金本位制度”，也就是说各国的货币都是以黄金为兑换根本的，但是后来由于欧洲和日本的复兴，各国都大量使用美元套购黄金，导致该体系崩溃，最终IMF放弃了这一制度。这句话可算得上近几个月汇市的金科玉律：美元连创新低，黄金连创新高这种关系是黄金市场在美元价值波动面前的典型表现。原因很简单，全球黄金现货及期货价格都是用美元来标价的。因此，美元走软会让黄金在非美国投资者面前变得更加便宜。

简而言之，美元的不利消息——也就是通货膨胀威胁，以投资者不愿冒险投资美国的心理——都是黄金的大好消息。尽管黄金和美元这种反向波动关系近来牢不可破，但今后能否继续维持这种波动关系就不好说了。鉴于美元持续下滑，而黄金连日上扬，汇市和黄金市场的投机者还能在各自的市场上兴风作浪多久，以及他们的胃口还有多大两个方面开始有了分歧。从2002年年初的每盎司285美元左右，黄金价格至今已累计上涨逾50%。主要的推动力量就是美元对各种货币汇率逐波下滑的走势，尤以兑欧元的跌幅为最。2002年年初，欧元仅为0.89美元，迄今涨幅也已超过50%。恐怖袭击的担忧时有抬头，伊拉克战争动荡不安，通货膨胀的风险也若隐若现，这些因素不断吸引人们远离美元而投身黄金市场。

然而，尽管两个市场都经历了急剧的起伏，但黄金和美元截然不同的走势却有着本质的不同。那些蜂拥追买黄金的人几乎全都是投机者，因为现货黄金的供求方面并没有出现可以支撑这次价格飙升的实质性变化。

（3）美元走势预测

目前影响美元走势的因素有几个：

美国公布了09 年第四季度GDP 季环比年化的增长水平，实际录得5.70%，大大超出市场预期的4.80%，三季度实际为2.20%，其中个人消费贡献了1.4%，投资贡献3.8%，政府支出贡献-0.02%，而进出口贡献度为0.5%。在投资当中，补库存的部分贡献了3.39%，如果把补库存部分剔除，所谓的真实GDP 增速也达到了2.2%，所以这是一个非常好的数据，从我们的判断来看，经过这么一个大幅快速补库存的效应之后，可能在今年第一第二季度补库存会逐渐放缓，但消费以及其他部分的增加会逐渐稳定下来。

（一） 2010 年，美元相对欧元保持强势，预计一季度欧元兑美元可能达到1.38，年底或达到1.31。 （二） 2010 年，美元相对英镑保持强势，预计一季度英镑兑美元可能达到1.55，年底或达到1.45。 （三） 2010 年，美元相对日元保持强势，预计一季度美元兑日元可能达到92，年底或达到95本周。

2010年汇市展望：美元强势，欧元、英镑、日元相对美元走弱

一、2010年，美元相对欧元保持强势，预计一季度欧元兑美元可能达到1.38，年底或达到1.31 （一）从经济周期的角度看，美国经济复苏的势头要强于欧元区，这从根本上决定了今年美元的走势

将强于欧元。第一，美国的GDP 表现好于欧元区。美国经济去年三季度触底，GDP 实现2.2%的年化环比增长；而最新披露的四季度GDP 初值实现了5.3%的强劲增长。预计2010 年下半年美国的GDP 将实现潜在的增长。欧元区方面，由于经济受到金融市场和财政状况的制约，GDP 增长将较为缓慢。第二、美国的就业状况好于欧元区。我们预计美国非农就业人数将出现持续的回升。第三、美国目前已出现较为温和的通货膨胀，而欧洲通胀水平显然低于美国。2009 年12 月美国CPI 年同比为2.8%，而欧元区仅为0.9%。美国的通胀水平高于欧元区，从这一点来说，美国的经济产出恢复情况好于欧元区。

（二）从货币政策角度看，美国的加息进程将快于欧元区，潜在净息差将促使美元相对欧元升值。

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2010 年，美国经济在制造业补库存和房地产补库存的拉动下，将持续复苏；此外，我们预计美国信贷市场在今年中期将复苏，这将进一步加快美国经济复苏的进程。

（三）从财政状况角度看，美国财政赤字的扩大程度有限，而欧元区面临个别国家财政赤字过大 的压力。欧美财政赤字问题的两相对比，其结果将不利于欧元，有利于美元。近期奥巴马在其国情咨文演说中提出将削减1万亿美元赤字，并在2010 年之后的三年内冻结政府支出。

（四）从对外贸易的角度看，今年美国贸易逆差可能会有所扩大，但这只是向危机前水平的趋近，因此贸易逆差的扩大将不会对美元构成明显的压制。美元从去年底开始走强的J 曲线效应将在今年二季度开始显现，从而使得美国的贸易逆差会出现扩大；同时下半年随着美国经济增长的加快，国内需求将扩大，从而增加进口。

（五）从避险效应角度看，美国财富效应会提升风险偏好，资本将向新兴市场国家输出，从而对 美元形成压制，但美元加息的预期将在一定程度上抵消这一效应。

二、2010 年，美元相对英镑保持强势，预计一季度英镑兑美元可能达到1.55，年底或达到1.45 （一）从货币特征角度看，英镑与欧元同属欧系货币，英镑在大部分时间与欧元波动方向一致， 因此英镑在2010 年跟随欧元，相对美元走弱的概率较大。

（二）从经济周期角度看，英国复苏时间较美国更晚，其经济复苏的程度也不如美国，这将使得近期美元相对英镑升值。英国GDP 在2009 年四季度才实现微弱的正增长，其年化环比增长率仅为0.4%。而美国经济的表现要远好于英国。美国相对英国更好的经济前景将促使美元相对英镑升值。

（三）从货币政策角度看，英国加息时点早于美国的可能性较小，潜在净息差的存在将压制英镑走势。尽管目前英国的CPI 年同比已经达到2.9%，高于英格兰银行2%的目标利率水平，但是较低的工资增长率和持续存在的剩余产能将对英国目前的通胀水平构成压制。所以英格兰银行不会仅仅因为目前的通胀水平超过了其目标通胀率而贸然加息或迅速收回流动性。目前市场对英国加息的时点为今年年底，晚于美国三季度加息的时点。

（四）从财政状况角度看，英国拥有较美国更为庞大的财政赤字，这将对英镑构成较大的压力。 （五）政治上的不确定定削弱了市场对英国经济的信心，从而压制了英镑的走势。在持续不振的英国经济面前，目前的执政党工党的支持率持续低迷。英国将在今年6 月进行大选，工党要保住单独执政的地位颇为艰难。英国政治上的不确定性使得包括财政赤字问题在内的经济问题的解决出现较大不确定性。这种不确定性将对英镑构成压制。在英国的大选形势明朗并且英国财政赤字问题的解决方案明确之前，英镑难有上佳表现。从目前英国的政治上的不确定性来看，我们认为在6 月大选之前，英镑可能难有表现。

（六）弱势英镑有利于促进出口，拉动英国经济，符合目前英国的利益，这降低了英国央行干预外汇市场或英国政府支持英镑走强的可能性。

三、2010 年，美元相对日元保持强势，预计一季度美元兑日元可能达到92，年底或达到95

（一）从经济周期角度看，美国优于日本，这将促使美元相对日元升值。日本经济在2009 年三季度出现了强劲反弹，是最先走出衰退的发达国家之一。然而这种复苏很可能是在出口回暖驱动下的低水平反弹，其主要依赖的是制造业部门极度收缩后的库存重建和政府大规模的财政支出。在制造业快速补库存的阶段过去后，预计2010 年日本实际GDP 增速要低于2%的潜在增长率，复苏速度要慢于美国。日本经济相对美国经济的弱势将使得日元相对美元贬值。

（二）从财政政策角度看，日本将继续扩大财政赤字，而美国将对财政赤字进行削减，这会使美元相对日元升值。新上任的日本财政大臣菅直人计划通过扩张性的财政支出来刺激经济，以减小经济复苏受到通货紧缩和内需不振等因素的负面影响。1月28 日，日本国会通过了新的追加预算，授权政府实施总额7.2 万亿日元的经济刺激计划。预计2010年日本财政赤字将继续扩大，根据OECD 的预测，日本2010 年和2011 年财政赤字占GDP 的比重将由2009 年的7.4%上升到8.2%和9.4%；与此对应，美国则将从今年开始着手削减财政赤字。美国和日本财政政策的不同将使得日元相对美元贬值。此外，菅直人在日元汇率问题上持希望日元贬值的态度，他于2010 年1 月7 日表示，目前日本企业普遍希望

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汇率能维持在1 美元对95 日元的水平，考虑到日元价格对日本出口的影响，他希望日元汇率能稳定在这一水平（目前1 美元约兑换90日元）。日本政府向来对外汇市场的干预力度都要强于其他发达国家，以确保其出口企业在国际市场上的竞争力。本次日本财长明确表态支持弱势日元，这对市场的影响力不可谓不大，因此在短期内日元走强的可能性不大。

（三）从货币政策角度看，市场普遍预期日本宽松的货币政策持续时间将长于美国，这将进一步压制日元走势。日本央行的货币政策受到其持续通货紧缩的制约，预计在2010 年全年将维持在当前0.1%的极低水平，并有可能进一步加大使用定量宽松货币工具的力度。此外，日本财长菅直人还表示财政部将携手日本央行一道令日元达到恰当价位（贬值）。这暗示了日本财政部很可能会发行更多的国债来维持扩张的财政政策，为了筹集经费，日本央行势必增加购买国债，从而进一步扩大货币投放。总体而言，持续扩张的货币政策很可能会促使日元走弱。

（四）从国际资本流动角度看，风险偏好情绪的回升和日元的低利率将使资金再度从日本持续流出，这将压低日元的走势。日元与美元同样具有避险货币的属性。本次金融危机以来，由于投资者风险规避情绪的上升，投资者大量收回之前套息交易的日元，这很大程度上决定了该时期日元上涨的总体势。目前随着全球经济逐步走出危机，在日本央行较长时期内维持低利率的预期下，日元可能再次成为套息交易的主要货币。从理论上来说，套息交易模式一旦形成趋势，会大量增加外汇市场中日元的供给，这将压低日元价格。从历史经验来看，在日元作为金融市场套息交易主要借入货币的时期，日元汇率也的确是维持了疲弱态势。最典型的时期莫过于2005 年年末至2007 年年初这一时期，当时日元套息交易盛行，而其汇率也出现了持续的贬值。

（五）从国际收支角度看，日本经常账户余额今年可能会上升，但这不足以推升日元升值。预计日本净出口在全球经济回暖，尤其是中国经济快速反弹的拉动下会继续有所改善。2010 年经常账户余额可能会小幅上升，但我们认为这只是经常账户余额由低水平向历史平均水平的回归，经常账户余额的增长并不能够推升日元升值。

综合美元相对欧元、英镑及日元的走势，我们认为美元在2010年总体将呈现走强的趋势。

(4) 美元困境：从特里芬难题到米德冲突

1960年，美国经济学家罗伯特·特里芬提出“由于美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，美元虽然取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国来说就会发生长期贸易逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺，这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。”这一内在矛盾称为“特里芬难题。

特里芬难题所直接针对的，正是寓于布雷顿森林体制之中的矛盾。该货币体系的根本缺陷在于美元的双重身份和双挂钩原则，表现为作为一国货币，美元的发行必须受制于美国的货币政策和黄金储备；作为世界货币，美元的供给又必须适应于国际贸易和世界经济增长的需要。由于黄金产量和美国黄金储备量增长跟不上世界经济发展的需要，在“双挂钩”原则下，美元便出现了一种进退两难的境地：为满足世界经济增长对国际支付手段和储备货币的增长需要，美元的供应应当不断地增长；而美元供给的不断增长，又会导致美元同黄金的兑换性日益难以维持。如此两难困境，注定了布雷顿森林体制的崩溃只是时间早迟而已。

布体系崩溃后，仍以由美元为中心的多元储备和有管理的浮动汇率特征的牙买加体系开始建立。由于该体系实现了国际储备多元化，美元已不是唯一的国际储备货币和国际清算及支付手段，在一定程度上解决了“特里芬难题”。 但是这种多元储备制，不论其币种和内部结构如何变化，但国际清偿力的需求仍要靠这些国家货币的逆差输出来满足，实质上是没有变化的。所以说，多元储备体系没有也不可能从根本解决“特里芬难题”，因而也终将违脱不了崩溃的命运。在这过程中，美元所扮演的角色面临着信用危机，因为它利用自己的优势图利干损人利己的事，通过滥发美元来掠夺财富，已引起其它国家的不满。。

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英国经济学家詹姆斯·米德于1951年在其名著《国际收支》中最早提出了固定汇率制下的内外均衡冲突问题。这被称为“米德冲突”，即在汇率固定不变时，政府只能主要运用影响社会总需求的政策来调节内外均衡，在开放经济运行的特定区间便会出现内外均衡难以兼顾的情形。

这个概念旨在说明﹕一国如果要同时实现内部均衡和外部均衡﹐则必须同时使用支出调整和支出转换政策。单独强调任何一种政策﹐将导致一国内部均衡与外部均衡之间的冲突。

美国现在面临着对内失业增加、对外经常账户逆差，最佳的政策搭配方式是：对内实行扩张性财政政策，对外实行紧缩性货币政策。但是世界经济发展近期并不容乐观，可能劣势难挽，作为目前国际货币体系核心的美国，即使任由美元在风雨中飘摇，财政和贸易赤字都在历史高位，也绝不收缩国内的财政政策和货币政策，反而采取宽松的货币政策。

（5）美元与欧元、英镑、日元等主要货币的关系 当要了解美元和欧元的关系，你必须知道地球的经济三角关系。就是世界最近十来年的经济靠的是东亚的过度储蓄，走到了美国去支持美国的过度消费。而当大家对美国的经济担忧的话，由于亚洲各国对汇率都比较控制(其实和日本的低利率，导致到其他西方国家的食利行为有很大干系)，这种认知就以欧元作为出气阀的现象表现出来，结果就是欧元兑美元大涨。而一旦大家对全球经济的前景看淡，那么汇率上的变化，通常是其他欧洲 货币如欧元和英镑对美元下跌，而美元对日元下跌，表明欧洲的日本投资开始回国。

日元与美元是联动的关系，日元随美元而动。日元国际化还面临一个重大困难,日本是当时全球最大的贸易顺差国,每天大把收进美元,把日元花出去的机会并不多。为了破解这一难题,日本利用资金雄厚的优势,开始向包括中国在内的亚洲国家大量贷款日元,1972—1982年,日本对东盟五国的直接投资总计为 101.66亿美元,1960—1978年,日本向东南亚提供政府开发援助总额为35亿美元,而在中国,北京地铁一号线、北京首都机场、武汉长江二桥等项目建设中都使用了日元贷款,靠着这些贷款和援助,日元在亚洲国家实现了一定程度的国际化。

连平:“一个就是要扩大日元在国际交易当中的比例,这个国际交易包括很多方面,包括就是像贸易支付结算,包括金融交易当中,这些比例要得到大幅度的提升,第二就是要使日元能够成为东亚的核心货币。” 1990年,在日本出、进口额中,按日元结算的比重各为37.5%和14.5%,分别比1980年提高了8.1和12.1个百分点;在世界各国的外汇储备中,日元的比重为8.0%,虽然仍大大低于美国的50.6%,也低于德国马克的16.8%,但却超过了英镑3.0%的1倍以上。1989年4月,在全世界外汇交易中,日元的比重为13.5%,与德国马克持平,仅次于美国的45.0%,高于英镑的7.5%和瑞士法郎的5.0%。由于在日元国际地位上升的过程中美元的国际地位相对下降,所以,世界就出现了美元、日元和西德马克“三极通货体制”开始发展的趋势。

长期来看，日元相对美元来讲是升值，具体过程中还是有起伏，

（6）美元霸权与人民币国际化

美元走势既要从美国的经济基本面入手分析，如利率、非农就业数据、通货膨胀、国际商品价格、国际收支、新屋开工率。目前美国尚未从经济危机中走出来，为了解决国内的经济增长问题，为市场注入流动性，继续实行宽松的货币政策，但它的短期效果并不明显，反而造成市场上的美元泛滥，促使热钱涌入新兴市场，催生资产泡沫，这一点受到其它国家的诟病。另一方面，更要关注突发事件、政府干预、市场预期等外部因素，例如欧元危机就暂缓了美元的贬值趋势，因为美元的避险功能，使得在外部经济区出现恶化的情况下，美元反而能借机坚挺起来，这是因为美元受益于当前国际货币体系中的独特地位，从而使得美元在这过程中转换周期，图利自己，损害他国，但这种做法是积重难返。美元在将来的走势会更复杂。

由于国际金融危机,西方主要发达国家先后陷入经济衰退,经济水平下滑,货币贬值。美国、英国和日本等为了刺激经济,宣布采取量化宽松政策,向市场大量注资,这使得主要发达国家货币贬值的风险增加。而中国经济基本面健康,政府采取积极的宏观经济措施促进经济增长;中国金融系统稳定,经济可能

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率先回暖。人民币币值稳定,人民币的国际信用不断提高,因此人民币走出去的条件也日益成熟。中国央行先后同韩国、中国香港地区、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚和阿根廷的货币部门签署了货币互换协议,其货币互换总规模达到了6 500亿元人民币。

总之,人民币国际化是一个综合的、渐进的过程,是市场和政府双重推动力的结果,既需要一定的市场基础,又需要政府为人民币走出去创造一定的条件。国内金融市场的发展、人民币汇率体制的改革和宏观调控机制的完善将有利于促进人民币走出去,实现人民币国际化战略。

仅供参考 谢谢合作

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