第八章 货币供给

教学目的与要求：熟悉有关货币定义的理论，掌握M1、M2的含义；理解存款货币的多倍扩张与收缩；掌握货币决定机制的一般模型---乔顿模型；掌握货币乘数与基础货币的含义，并说明他们对货币供给的影响。 课时安排：4课时

难点：货币供给的影响因素 重点问题

１．内生变量、外生变量与货币供应量． ２．货币供给模型．

３．影响货币供给额变动的因素． ４．几种主要货币供给理论的主要内容． ５．研究货币供给的目的与意义？ 第一节货币的定义与货币总量及构成 一、 狭义的货币定义

是指流通于银行体系之外的、为社会公众所持有的现金及商业银行的活期存款的总和。M1=C+D 此定义强调的是货币交易媒介的职能，即凡是能够充当交易媒介的东西就是货币。就如何辨别一种东西是不是交易媒介，从而确定是否是货币的标准主要有三种：

1、 以普遍接受性为标准

2、 以是否支付利息为标准。英：佩塞克、萨文提出。

某种金融资产的负债性=该资产的收益率100%

市场利率某种金融资产的货币性=100%-该资产的负债性

3、 以交易行为的特征为标准。由英国经济学家纽伦和布

特尔提出。货币在交易过程中有两个特征：一是货币在交易提出中不对经济产生任何影响，尤其是不对借贷市场产生影响；二是货币在交易过程中只改变其持有者，而不改变其总量。通货和活期存款同时具备这两个特征。

二、 广义的货币定义

1、由弗里德曼、施瓦茨、卡甘等人提出的。强调货币的价值贮藏职能 M2=M1+T

2、是由格利、肖、托宾等经济学家及《拉德克利夫报告》所提出。强调货币作为一种资产具有的高度流动性的特性。M3=M2+DN DN代表非银行金融中介机构的负债。在《拉德克利夫报告》中，认为货币为：L=M3+A A表示除了M3之外的其他各种流动性较高的、由非金融机构所发行的负债。

目前，大多数经济学家都接受狭义的货币定义，而把其他的流动性资产称为“准货币”或“近似货币”

凯恩斯认为货币具有三个特征：货币的生产弹性为零；货币的替代弹性近似于零；货币周转灵活且保存费用低。 三、 货币总量及其构成

货币总量有货币存量与货币流量两个不同的概念。

货币存量：是指一国某一时点上实际存于整个经济中的货币总量。

货币流量：是指一个国家在一定时期中货币流通的总量，它实际上是货币存量与货币流通速度的乘积。 货币供应量通常是一个存量概念。 第二节 银行下的货币供给 一、货币供应量的内生性与外生性

１．货币供应量：由企事业单位社会公众等持有的，由银行体系所供应的债务总量．狭义的货币供应是由流通中的现金与商业银行活期存款构成；广义货币供应包括流通中现金、商业银行活期存款以及定期和储蓄存款． ２．内生变量：又叫非性变量．它是指在经济机制内部由纯粹的经济因素所决定的变量．

３．外生变量，又叫变量，是指在经济运行过程中，由经济循环外部因素，即非经济因素所决定的变量． ４．货币供应量首先是一个外生变量．这是因为，当代世界各国无不建立起独享货币发行权的银行制，银行既是信用货币的发行者，又是货币供应数量的调节者．银行能够保证货币稳定并支持经济发展的意图，运用货币信用调节手段，通过对社会信用活动扩张和收缩的调节来伸缩货币数量，因此，流通中货币数量及其结构在很大程度上受到银行货币的影响．其次，但是

货币供应量并不是纯粹的外生变量．也就说，不能随意地增加或减少货币供应量，而必须根据经济发展的客观需要，这足以证明，最终决定货币供应量的是经济因素本身，而不是外生的因素，可以使名义货币供应量增加很多，但是经济本身可以通过贬值，使单位货币的购买力降低，以消极地达到经济本身对货币供应量的数量要求．这个问题也曾经是经济界的争论问题．在20世纪60年代前，包括凯恩斯在内的大多数经济学家都认为货币供应是一个完全决定于货币当局主观行为的外生变量。 二、货币供给与银行体系的资产负债表 货币供给与银行体系的资产负债业务有着密切的关系，因为，流通中的现金是银行对大众的负债；银行存款又是商业银行对存款部门的负债．通过分析银行机构的资产负债的关系而揭示货币供给的决定因素． （一）银行体系合并资产负债表

表 银行合并资产负债表

资产(ASSETS) 负债(LIABILITIES) Aａ 各项贷款 Ab 财政借款

La 储蓄及定期存款 Lb 财政存款

Ac 在国际货币基金组织中的Lc 国际金融机构往来 资产

Ad 黄金外汇存款

Ld 银行资本及其他 M1 现金(M0) + 活期存款

根据会计核算原理，总资产＝总负债，即：

Aa+Ab+Ac+Ad=La+Lb+Lc+Ld+M1 １ M1=(Aa+Ab+Ac+Ad)-(La+Lb+Lc+Ld) ２ 从式２可以看出，银行体系任何一项资产的增加都会引起Ｍ１的增加，；反之，则减少．相反，除了Ｍ1之外，银行体系的任何一项负债的增加都会引起Ｍ1的减少．若负债减少则会引起Ｍ1增加．（注意新加内容：若总负债总量不变，结构发生变化，也可以达到Ｍ1的增加，如，定期存款和储蓄存款减少；或者财政存款减少，则达到Ｍ1增加的目的．）

我们对上述的公式２根据一定的对应原则，作进一步的处理如下：

Ｍ1＝（Ａa－La）+（Ａb－Ｌb）＋（Ａc＋Ａd－Ｌc）－Ｌd 根据公式３，可以得出如下结论：货币供应量受到如下因素影响：

１．信贷收支状况．Ａa为银行体系对外贷款，Ｌa为银行体系的储蓄及定期存款．

Aa－Ｌa表示银行体系信贷收支的平衡程度，反映了银行与财政部门以外的经济单位的债权债务关系净值额．若贷款增加额大于储蓄存款及定期存款增加额，则会引起Ｍ1的增加．

２．财政收支状况．具体分析（Ａb－Ｌb）为正为负

３ 情况．

３．国际收支状况．一国国际收支的状况最终会体现在黄金外汇储备的变化和银行体系在国际金融机构债权债务净额的变化上．如果国际收支出现顺差，则Ad和AC会增加，即银行体系的黄金外汇占款余额和在国际货币基金组织中的资产增加，M1增加。

４．银行资本的变化及其余额．它与Ｍ1成反比关系． 以上是对狭义货币供应Ｍ1的决定因素的分析．类似的分析可以推广到广义货币供应Ｍ2及现金货币Ｍ0与银行体系资产负债业务的关系．如调整后的银行体系合并资产负债表

银行合并资产负债表

资产（ＡＳＳＥＴＳ） 负债（ＬＩＢＩＬＩＴＩＥ

Ｓ）

Ａa各项贷款 、Ａb财政借款、 Ｌa商业银行以外金融机构存Ａc在国际货币基金组织中的款 、Ｌb财政存款、 Ｌc国际资产、 Ａd黄金外汇占款

金融机构往来、 Ｌd银行资本及其他 、Ｍ2现金 活期存款 商业银行储蓄存款 定期存款

Ｍ1的几种影响因素也是影响Ｍ2的因素．在此不做特别分析，（见书Ｐ２０９夏） 三、货币供给模型

（一）概念

１．基础货币：高能货币或强力货币的统称，是指银行能够直接控制，并能作为商业银行存款创造基础的那部分货币。具体而言，是银行所发行的现金货币（即流通中的现金），以及对各商业银行负债的总和（包括商业银行持有的库存现金、在央行的法定准备金以及超额存款准备金），实际上也是银行对社会大众的负债总额，由于这一部分货币可以支撑数倍的货币供给额，故称基础币．B=R+C

基础货币的特点：它是银行的负债；流通性及强，是所有货币中最活跃的部分；其运动的结果是能够产生数倍于自身的货币量；银行能够控制它。

２．货币乘数：是货币供给量相当于基础货币的倍数。即：基础货币每增加或减少一个单位所引起的货币供给额增加或减少的倍数． （二）货币供给模型

以Ｍs表示货币供给额，Ｂ表示基础货币，Ｋ表示货币乘数，则货币供给的基本模型为： Ｍs＝Ｂ×Ｋ

该模型可以看出，货币供应量的多少基本取决于基础货币和货币乘数两个因素．由于基础货币基本上是受银行货币所左右（现金就不是这样，因此只能是基本

的．），所以从该模型的这一决定因素看，货币供应是具有外生性，是外生变量．（注意，货币乘数中有些因素不受银行的直接控制，因此，货币供应量也有一定的内生性．）

分析的重点应是货币乘数．见书Ｐ２１１夏．357-358姚 四、影响货币供额变动的因素分析

应从两大因素出发进行分析．货币供给模型P359姚、图示 （一）影响基础货币变动的因素

基础货币是银行的负债的一部分，我们可以根据银行资产负债表列出基础货币的方程式，并分析其影响因素。见表

银行资产负债表

资产（ＡＳＳＥＴＳ） 负债（ＬＩＢＩＬＩＴＩＥ

Ｓ）

国外资产净额、 对商业银行债权、 对的债权 对其他金融机构债权、 其他有价证券 椐表可知： 基础货币＝资产－存款－其他项目净值

流通中通货净值、 商业银行存款准备金、 存款、 其他项目净值

从公式4可以看出，（１）在银行其他非货币性负

债（资本项目，例如：基础设施建设、汽车、办公设备等）与净值不变的情况下，银行资产的变动，会使基础货币做同方向等额的变动；（２）在银行资产不变的情况下，银行其他非货币性负债与净值，将使基础货币作出反方向等额的变动．银行投放基础货币的渠道主要有以下三条：一是直接发行通货；二是变动黄金与外汇储备；三是实行货币（再贴现，再贷款，支付利息，财政透支）。具体说来，影响基础货币的因素包括： １．国际收支．顺差时，出口商结汇给央行，使央行的国外资产净额增加，也就是本国货币供应增加，因为是央行购进外汇放出人民币，从而基础货币增加。 ２．汇率．央行要负责调节汇率，要在市场上购进或卖出外汇，使央行国外资产净额变动而影响基础货币。 ３．财政收支．当财政出现赤字时，一般用三种方法进行弥补：增加税收；增发债券；变动基础货币。增税是紧缩措施，但从短期效应看，它并不会直接缩减货币供给。货币供给量不变，因为收到财政手中的货币还是用于弥补赤字而支出出去。如果增税所收入的货币不再支出，那直接会压缩货币供给量。财政赤字，用发行债券方式来弥补赤字，央行对的债权增加而影响基础货币。发行债券由央行直接购买，财政支出后货币存入银行从而增加准备金。债券由个人企业公司或商业

银行购买，但这些债券或抵押或出售给央行银行购买债券支出又会弥补了商业银行的准备金，而财政把出售债券的收入再支出，则仍然成为准备金增加的因素。准备金的增加就是基础货币的增加，它会产生倍数效应，因此能产生明显的增加货币供给的功能。弥补赤字往往通过增加基础货币的方式实现，如果一国财政部拥有发行通货的权力，那么对于预算赤字的弥补就会演变为简单的印钞机加速运转，现钞也是基础货币的一部分。

４．货币．扩张或紧缩的货币可通过再贴现再贷款和公开市场操作来进行。

从影响基础货币角度看，有些因素是银行可以主动控制的，有些则取决于其管理或服务的对象的行为或意愿．P247戴：具体讲，基础货币的决定因素主要有11个。 （二） 影响货币乘数变动的因素分析

货币乘数是一个内生变量，从而导致货币供应的内生性。

这些因素可以从货币乘数公式中分子分母的若干成分中进行分析．

１．法定存款准备金率升降．在货币乘数的各个决定因素中，它是一个基本上是由银行所直接控制的外生变量。该因素是与货币乘数具有反方向的变动关系．影响因素有：货币意向；商业银行存款结构，活存与定存

的法定准备金率不同；商业银行的规模和处所；（关于法定存款准备金问题将在货币一章中加以分析，有些国家有取消的趋势．）

２．超额存款准备金增减。超额准备金比率是指商业银行保有的超额准备金（实际保有的准备金减去法定准备金所得的余额）对活期存款的比率。这一比率主要取决于商业银行的经营决策行为。影响因素有：市场利率（机会成本）；对央行货币的预期；存款外流的程度，即社会大众的资产偏好与资产组合的调整；社会对资金的需求程度；商业银行资产经营。总之，存款货币银行行为影响货币供给。银行对货币供给的影响主要靠两种行为：一是调节超额准备金的比率；二是调节向央行借款的规模。在市场经济中主要有两个动机，一是成本和收益动机；二是风险规避动机。在央行的准备金存款是无息的，保有超额准备金则等于放弃收入，这是超额准备金的机会成本，所以商业银行总是力求把超额准备金压到最低限度，在发达国家一般保持在1个百分点之下。所谓风险规避动机，是指商业银行为了防止存款流出的不确定性所可能造成的损失而采取保有超额准备的考虑。保有超准备的数量与预期存款流出量为正相关关系。商业银行向央行借款会增加其准备金存款也即增加基础货币，影响货币供给，决定借否的动机也是成本收益。总之，银行系统的超额准备率与市

场利率反向相关；与预期存款外流正向相关。

３．现金漏损率高低。通货比率是指社会公众持有的现金对商业银行活期存款的比率。居民持币行为与货币的供给之间有很大关系。对居民持币行为从而对通货比率产生影响的因素有：（1）财富效应。当一个人的收入或财富大量增加时，通常他持有现金的增长速度会相对降低，一般情况下，通货比率与财富和收入的变动成反方向变化。（2）其它金融资产的收益率及预期报酬率变动效应。居民持有现金是零报酬，储蓄存款有息，如果只存在现金和储蓄存款，显然，储蓄存款利率变动与通货比率是负相关关系。（3）金融危机。若出现了银行信用不稳定的苗头，居民持有通货的比率会增大。C/D最大幅度的上升出现在1930-1933年间银行体系几乎崩溃的大萧条期间。美国从1930-1933年3月份占银行总数的1/3的银行倒闭。银行恐慌对于持有储蓄的预期回报率可能产生毁灭性的影响，银行恐慌导致通货比例大幅上升。（4）其它因素。如信用发达程度、人们的心理预期、突发事件、季节性因素、非法经济活动要逃避法律监督，倾向于用现金交易，非法经济的规模与通货比率为正相关关系。例如：毒品交易，据戒毒机构估计，非法毒品交易的零售价值超过1000亿美元，成为全美最大的行业。毒品交易上升使通货比率上升，支持这一说法的证据为通货大量流向美国非法毒品进口的主要

集散地南佛罗里达。其他的非法活动，如卖淫、黑市、、放高利贷、盗窃物的买卖、雇佣非法移民等也可能成为较高通货比率的原因，另外，较高的税率将导致C/D上升，未申报的经济活动被称为地下经济，对地下经济规模的测算表明它可能超过整个经济活动的10％，如果这一计算正确且能对未申报收入进行征税的话，则美国一夜之间就能解决赤字问题。

４．商业银行活期存款与存款总额的比例。这一比率的变动主要取决于社会公众的资产选择行为．这一比率受下列因素影响：一是可支配收入水平的高低。当公众可支配收入增加时，定存增加会大于活存的增加。二是存款利率的高低及其结构。

我们对货币供应的分析到以下几个变量上，它们通过影响货币乘数或基础货币来影响货币供给。

1、 法定准备金率：货币供给与支票存款的法定准备金率

rd负向相关。

2、 非借入基础货币：基础货币可分解为两个组成部分，

一部分是央行可控制，另一部分则不能完全控制。不能完全控制的部分就是央行贴现贷款创造的那部分基础货币，其余部分则处于央行的控制之中，称为非借入基础货币，该部分主要来自公开市场操作。货币供给与非借入基础货币正向相关。

3、 贴现率id：货币供给与贴现率反向相关。 4、 财富：货币供给与财富正向相关。因为财富增加，

C/D下降，整体多倍扩张增加。

5、 非法活动：货币供给与非法活动反向相关。 6、 支票存款利率：货币供给与支票存款利率正向相关。 7、 银行恐慌：在银行恐慌期间，货币供给下降；银行恐

慌消失，货币供给增加。

8、 存款外流预期：货币供给与存款外流预期负向相关。 9、 市场利率：货币供给与市场利率正向相关。 总之，货币供给是四位演员是：央行（1、2、3）；存款人（4、5）银行和银行借款人之间相互作用的结果。存款人与银行（6、7、8） 第三节 货币供给理论

该理论主要研究货币供应量由那些因素决定及如何决定的理论，它是货币理论的重要组成部分． 一、弗里德曼－施瓦茨的分析

首先，该模型把货币分为两种类型：一是货币当局的负债，即通货；二是商业银行的负债，即银行存款，用Ｍ，Ｃ，Ｄ分别代表货币存量，非银行公众所持有通货和商业银行存款，则有：

Ｍ＝Ｃ＋Ｄ １ 根据高能货币的定义，又有：

Ｈ＝Ｃ＋Ｒ ２

其中Ｈ和Ｒ分别代表高能货币和商业银行存款准备金．其模型（见书Ｐ２１９夏P2戴）可以看出决定货币存量的三个因素：基础货币（高能货币）Ｈ，商业银行存款与其准备金之比Ｄ／Ｒ的，以及商业银行的存款与非银行公众所持有的通货之比Ｄ／Ｃ，其中Ｄ／Ｒ、Ｄ／Ｃ同时也是货币乘数的决定因素． 该理论在此基础上，还进一步分析了这三个因素的决定因素，可以用几个函数式加以表达：

1、高能货币H，Ｈ＝ｆ（行为），取决于货币当局 2、商业银行的存款与准备金的比率，Ｄ／Ｒ＝ｆ（银行体系的意愿）

3、商业银行的存款与非银行公众所持有的通货之比， Ｄ／Ｃ＝ｆ（公众行为）

结论：高能货币量的变化是广义货币存量长期性变化和主要的周期性变化的主要原因；Ｄ／Ｒ和Ｄ／Ｃ的变化对金融危机条件下的货币运动有着决定性影响，同时，Ｄ／Ｃ的变化还对货币存量长期缓慢的周期性变化起重要作用．

通过以上的分析，货币供给并不完全决定于货币当局的行为。但弗里德曼和施瓦茨的分析得出的货币供应外生性的基本结论。他们认为H是决定D/R、D/C的重要因素。

二、菲利普．卡甘的理论观点P256 （一）决定货币存量的三个因素

１．货币的定义：居民手持通货；商业银行的活期存款与定期存款．

２．推导过程（略）。

３．三要素：高能货币；Ｃ／Ｍ；Ｒ／Ｍ（这里Ｒ要大于法定存款准备金，同样Ｍ也大于Ｄ）；与弗利德曼的模型不同之处在于：第一 Ｃ／Ｍ与Ｄ／Ｃ的区别，二者不仅是倒数关系，而且，卡甘Ｄ扩大到Ｍ．Ｄ与Ｍ应该将是有差距的，即二者所包含的内容不同．第二，关于Ｄ／Ｒ与Ｒ／Ｄ则完全是倒数关系．

４．这三个要素又分别决定于、公众与商业银行．控制高能货币；公众通过通货与银行存款的相互转化改变其高能货币持有额；商业银行则通过贷款和投资的放出和收回来改变其高能货币的持有额

（二）．各决定因素对货币存量变动率的作用 １．模型的检验公式（略）

２．高能货币的变化是货币存量在长期中增长的主要原因．而通货比率和的作用则很小，这两个比率下降所引起的货币增长大约只有１０％左右，因为在大部分时期，这两个比率的变化对货币量的影响差不多都相互抵消了． （三）各决定因素自身的变化的原因

首先，从高能货币的变动原因看，当今美国高能货币实际上有三大来源：黄金存量；联邦储备银行和财政部．卡甘认为，尽管美国高能货币的发行从来没有集中过，但是，高能货币最终决定于对它的控制，因为能改变高能货币的发行条件和发行量．

其次，就通货比率来说，在美国，从长期来看通货比率具有下降的趋势．卡甘把这一趋势主要归因于收入和财富的增长以及城市化．人们增加对存款的需求，而相对减少对通货的需求．

最后，就准备金变动的比率变动的原因来看，卡甘认为法定准备金率是准备金率变动的主要原因． 三．乔顿的理论分析P244戴 （一）乔顿理论的特别之处

乔顿的理论与上述两个模型的不同之处：第一，它使用了狭义货币的概念；第二，该模型还区分了联储成员银行和非联储成员银行；区分了不同法定存款准备率要求的不同存款．他认为这种区分是准确分析１美圆准备金创造多少货币的关键．

（二）决定美国的货币存量的要素

１．货币基数．乔顿将货币基数定义为公众（包括商业银行）所持有的的净货币负债．这与弗利德曼的模型的定义的高能货币的实质内容是相同的，即由公众和商

业银行存款准备金构成．

２．联储成员银行与非联储成员银行的准备金与存款的比率．

３．通货与活期存款的比率．乔顿对这个因素很重视，因为，他所讲的货币是狭义货币，因此，通货与活期存款的关系就又为重要．

４．定期存款与活期存款的比率． ５．存款与私人存款的比率．

（三）结论：乔顿的货币乘数模型Ｍ是行为参数Ｒ、T、Ｇ的减函数．这意味着商业银行各项存款的平均准备率、定期存款比率和存款比率的变化对货币乘数产生反向的影响．通货比率对乘数的影响不能直接从式中得出，但一般而言，货币乘数是通货比率的减函数． 四．布伦纳－梅尔泽的货币供给模型

（一）．影响布伦纳－梅尔泽货币供给模型的几个因素

布伦纳－梅尔泽的线性货币供给函数包括的主要因素是货币基数、自由准备金、公众手持通货、商业银行定期存款和银行超额准备金．

（二）该模型的一些概念与前面几个模型的概念有所不同．

１．自由准备金．指因法定准备金率的变化而引起的

法定准备金累积变动额，以及由于存款转移而导致的准备金变动额． 存款转移是指在接受不同法定准备率的银行之间和定期、活期之间的存款转移．

２．＂扩大了的货币基数＂（见书上Ｐ２２８第四段）．是指货币基数和自由准备金合称为＂扩大了的货币基数＂．

３．＂外溢效应＂－随着货币财富（货币财富是指公众持有的通货、活期存款和定期存款）的增加，公众对通货和定期存款的需求也增加，布伦纳－梅尔泽 把这种现象称之为＂外溢效应＂． （三）决定上述因素的要素

１．自由准备金是受法定存款准备率变动及存款转移的影响．

２．公众对通货与定期存款的需求取决于以下因素：（１）货币财富的多少．（２）利率；（３）保有存款帐户的成本；（４）非货币财富的变化．

３．超额准备金的变化又源于许多变量的变化：如银行私人存款；法定准备率；银行持有超额准备金的成本；银行准备金不足的风险等．总的来讲：银行超额准备金的变化分为两种情况：一种是由外溢效应造成；二是由上述各种变量造成．

（四）安德森的简化模型及其分析

（见Ｐ２２９，略） （五）结论：

１．扩大了的货币基数及公众对通货的需求变化是引起货币存量变化的主要原因；

２．联邦储备银行公开市场操作是决定货币基数的变化，，从而决定货币存量变化的主要因素． 五．＂可用准备金＂分析

可用准备金分析主要由美国经济学家安德森所倡导的一种货币存量决定分析．其分析注重联储成员银行的私人活期存款，并以联邦储备银行公开市场操作作为分析重点． （一）基本概念

该理论将货币定义为狭义货币－商业银行的私人活期存款与公众手持通货．

安德森还区分了两种类型的存款：货币性存款和非货币性存款．货币性存款是指商业银行的私人活期存款，包括联储成员银行和非成员银行的货币性存款，其中联邦储备成员银行的货币性存款是货币供给的主要部分．非货币性存款是指商业银行的所有其他存款，包括美国活期存款、商业银行银行相互间的同业存款、定期存款和储蓄存款．

（二）影响货币供给行为的主要因素

（１）联储所持有的证券的变化；（２）影响联

储成员银行准备金的其他一些变化；（３）非货币化存款的变化；（４）成员银行超额存款准备金的变化；（５）社会公众所持通货的变化．

（三）各因素对货币存量的具体影响．（略） 附录：

国际货币基金组织货币供应模型演进

ＪＡＣＱＵＥＳ．Ｊ．ＰＯＬＡＫ，荷兰人，１９５８－１９７９年任ＩＭＦ研究局，他被称为ＩＭＦ货币模型的“开创者”。在ＩＭＦ之外，该模型被称为“ＰＯＬＡＫ模型”。］

［国际货币组织货币模型自从４０年前建立以来就一直适用于不断变化的环境。模型的主要设计者研究了它目前依然有用的原因。］

自从１９４７年国际货币基金组织的大门为企业界和向它寻求信贷弥补它们国际收支赤字的成员国而开启之日起，ＩＭＦ就的要对这种赤字的原因以及从质和量两个方面对克服赤字所必须采取的加以理解。只有取得理解，基金组织才能对一国是否足以恢复国际收支平衡，如果不能，是否坚持将强化一揽子作为获得ＩＭＦ信贷

的条件做出判断。

ＩＭＦ５０年代采取的这种模型在今天看来对于满足这一需要仍然非常管用。ＩＭＦ的备用安排和其他金融支持仍是围绕着货币目标，即作为放宽连续的金融援助额度的“业绩标准”，或作为在审查这类安排中起着重要作用的“基准点”而设计的。 简单模型

该模型的主要特点是简单，其原因有二。首先在分析层次上，从缺乏基本经济数据这一点看，简单是不可避免的，比如缺乏基金组织许多成员国战后初期各年的国民收入数据，描述这些国家经济状况的计量经济学模型极度缺乏，而且对几十年前形成的这种状况确实不可能予以补救。因此，一个犹如投入品一样必不可少的模型只有两组可普遍获得的统计数据――银行业数据和贸易数据可入选其中。其次，更重要的是，简单使得模型始终关注于能够控制的变量――国内信用创造－它被视为纠正国际收支差额问题的关键，也是ＩＭＦ一直给予援助的问题。

对于统计数据的因素已有较大程度的减少，但对于发展中国家以及转轨国家中的许多ＩＭＦ客户来说，建立适用于推断抉择及其后果的实证性模型仍是一件成问题的事。就计划的设计和控制来说，ＩＭＦ仍需一个简单模型，他只有有限的几个详细说明特定主要成分的标准变

量。 模型

模型是为研究战后初期影响大多数国家经济的两个最重要的外生变量（决定模型外部状况的变量）对收入构成和国际收支两个方面的影响而设计的。这两个外生变量是出口的自发性变化以及国内银行的信用创造；或者从货币意义上说，是外国和本国对一国货币供应量的自发性补充。对这两个变量的影响加以控制需要一个能明确确定货币需求函数的模型。许多国家的证据表明，这一函数最简单的形式――即，假定对货币的需求是与收入成正比例的――将是一个合理的近似值。作为第二个行为方程式，模型包含进口需求的一个函数。

ＩＭＦ货币模型 ＊ＭＯ＝ｋ＊Ｙ （１）

一国货币供应量的变化（＊ＭＯ）是与其收入的变化（＊Ｙ）与因子ｋ的乘积成比例的，ｋ是货币流通速度（Ｙ／ＭＯ）的反函数；因此，ｋ＝ＭＯ／Ｙ。 Ｍ＝mＹ （２）

进口需求（Ｍ）是一国收入（Ｙ）的一个函数，这里的ｍ是国家边际进口倾向性

＊ＭＯ＝＊Ｒ＋＊Ｄ （３）

根据定义，货币供应量的变化（＊ＭＯ）等于一国外汇

储备变化（＊Ｒ）加上金融系统国内信贷变化（＊Ｄ）。（朝按：＊ＭＯ＝＊Ｄ＋＊ｒ乘汇率，比较科学） ＊Ｒ＝Ｘ－Ｍ＋Ｋ （４）

根据定义，外汇储备的变化（＊Ｒ）等于出口（Ｘ）减去进口，加上非银行部门的资本净流入量（Ｋ）。 这一模型的动态特征是从这一事实推倒出来的，即 ，它即包括收入，也包括收入的变化。求解模型得出由模型决定的各变量的值，如收入以及外汇储备的变化，后者是现在和过去年份的出口值和非银行部门资本流入量以及银行系统国内信贷变化的加权平均数。

我们为检验这一命题的合理性而作了很多的工作。可能令那些对凯恩斯主义和货币学派之间永无休止的争论感兴趣的人出乎意料的是，模型的简单假设使它既是凯恩斯主义的（消费边际支出倾向为１的一个倍增模型），又是货币主义的（基于不变的流通速度）。与大多数纯理论的国际收支货币模型相比较。ＩＭＦ模型的动态性质不仅产生了内生变量的最终均值，还产生了这些数值的时间曲线。重要的是，如将模型用于分析现行的问题并寻求解决办法，即可推导出其短期影响。

模型的四组方程构成了ＩＭＦ以“金融规划”著称的规划编制的合理内核，自从５０年代以来，它一直是分析导致ＩＭＦ条件形成的主要因素，也是借款国欲获得ＩＭＦ

信贷所必须采取的行动。 模型沧桑

尽管ＩＭＦ继续使用基本相同的模型作为其信贷安排的基础，但是这些安排本身多年也不断被扩展及深化。因此，分析性中性变量“信用创造”被分解为向民营部门的信贷（往往受到鼓励）和对部门的信贷（往往受到控制）。在进一步的说明中，ＩＭＦ改而就税收的具体类型（由于某些类型被认为比另外一些更受欢迎）以及就各类支出提供咨询，支持社会安全网和教育（尤其是小学教育，未必包括大学教育），而不支持用于军事和其他非生产性的开支。除了用一直增加的精确性充实其条件中的信用创造的构成外，它还进一步完善了非货币特征的细节，这取决于广泛的工具，许多是现场使用的工具，世界银行也活跃在这些现场中。近年来，许多ＩＭＦ支持的规划含有对结构调整、价格和贸易自由化、放松对劳动力市场的管制、私有化，以及其他许多等主要的谅解。但是，由于它们中没有一个便于纳入计量经济学方程式中，也没人尝试把它们列入模型中去，因此，当金融规划和以其为基础的简单模型继续为ＩＭＦ的贷款安排提供一揽子方案时，一揽子交易的内容经年来变得日益复杂了。随着时间的推移，一直在考虑对模型进行改造，尤其关于汇率、中期增长和控制通货膨胀方面。

汇率

战后初期的模型设计反映了当时世界经济的两个特征：固定汇率制的平价制度以及世界需求明显的上升趋势。驱使各国寻求ＩＭＦ援助的国际收支差额问题一般是由过度的国内扩张的突发，而且，往往可以采取金融措施予以纠正。如果扩张日益恶化，持续时间之长足以使国内价格升到高于世界其他地区的水平，就有必要对面值的改变做补偿。而且，在有限的几个遭受长期通货膨胀困扰德国家，甚至更有必要在ＩＭＦ支持的规划中规定对贬值进行补偿的正常量。与三十年代的情况不同，在世界广泛趋向充分就业的年代，国家极少受到鼓励去求助于货币贬值来提高它们的实际收入，更何况ＩＭＦ的融资特点，它的《基金组织协定》也禁止竞争性贬值。

由于评价体系的崩溃，有关汇率的条款成为 《ＩＭＦ备用安排》的一个常备的组成部分。但这并不要求对模型作根本的改变。出口已作为一个外生变量列于模型中，而无论以不以汇率作为决定性变量，对他们的预测肯定要在模型之外进行。至于进口方程式（在模型内决定）可以轻易加上一个汇率条件。对价格、产量、财政以及（如果它们能够确定）对资本运动的影响自然已经加以考虑。因为如上所述，ＩＭＦ与之工作的国家设计一套完整的结构方程式肯定不行，加之汇率仅仅作为一个变量，会起到

使重复过程更加费力的作用，而不是用一个基本方法来改变它。它还使得有可能明确地关注两个目标：维持健全的国际收支以及追求充分利用国家的生产力。 为确保一国外汇在备用安排生效期内能够保持足够的竞争力，ＩＭＦ正式将这一安排纳入了一项条款，规定一国必须保持某一最低水平的国际资产，以使其能够连续提取其备用贷款的分期付款额，其思路是，各国能够保证对这种进行观察的工具是汇率。于是，标准的ＩＭＦ条件朝着含有双重货币规定的方向演进了：对银行的国内资产扩张规定一个上限，以达到可接受的国际收支结果（流量原则），并在银行持有外国净资产之下规定一个下限（存量原则），以实现大体适当的外汇储备水平，并确保银行不会使用过度的干预手段来抵消进一步贬低汇率的市场压力。 中期增长

由于代表着１９５０――１９７５年间世界经济特征的强大的扩张性趋势已发展到头，ＩＭＦ及其成员国日益关心其规划对借款国经济增长前景的影响，这些国家必须在此规划下举债。在此意义上经济增长意味着不同的两个方面，即（１）在一国现有生产力下所能实现的ＧＤＰ的实际增长――尤其在一国经受了负面的打击之后；以及（２）通过生产能力增长所实现的中期或长期内的产量的

增加。这两个方面不是总能够在讨论中得以充分区分的。

我在前面提到实际汇率变化对能力利用的潜在影响。关于第二方面，难以理解的是对他们的中期宏观经济预测，ＩＭＦ和世界银行继续依赖哈罗德－多马体系在４０年代末首次建立的机械增长模型。在这些模型中，两个结构本身没有一处考虑到决定发展中国家经济增长的最重要因素，如外向型、显示主义的价格、私有化、金融部门改革及对经济的普遍态度。

ＩＭＦ没有对其模型加以扩展，而是根据列如其现有模型中的不同项目对增长的潜在贡献对它们作出评价，推出了增长的同时实现稳定的双重目标。实现双重目标的第一步是对的信贷采取次高的限额，以便达到确保对民营部门信贷适当的供应这一目的。对列于上文指出的“对贷款净额”的税收方和支出方各项目的进一步优化，反映了ＩＭＦ方面日益增长的希望，即与成员国就在实现短期稳定的同时可对中期增长做出贡献这一认识达成谅解。 关于通货膨胀问题

对信用创造的可以保证最低国际收支差额的产出，但它们不能防范对立方向的规划导致的偏差。过多地以外汇储备为目标往往导致货币供应的增长量超出规划的设想。也许可以公正地说，直到７０年代，这种可能出现的

结果并没有引起人们太大的关注；相反，它可能被认为是可导致提前偿还ＩＭＦ信贷的可喜的发展。但是８０年代的发展，以及甚至９０年代，都显示出这种措施如何也会导致一些国家中骇人的通货膨胀的。这些国家包括一直受８０年代债务危机困扰德国家以及ＩＭＦ的东欧、波罗的海和独联体成员国。在这些国家中，控制通货膨胀成为首要任务，往往比解决潜在的国际收支差额问题更迫切。因而，ＩＭＦ不得不面临的问题是如何将这一目标融入其模型中。看来有必要进行三个方面的改革：

·国际资本流动的灵活性使得不能再对该外生变量采取以往的态度；它们至少部分地取决于国内利率，，而且必须考虑到预期汇率。要考虑到现今国际资本流量的 一个重要组成部分有可能就是国内外逃资本的流出额或流回额，模型中单单是这一变动就可能就是一个重大的挑战。 ·即使简单模型中未出现过的国内利率，也可能会由于赤字规模而受到强烈的影响，因此还应允许无论通过银行系统还是通过新生的国内资本市场来为赤字融资。 ·汇率可能应在模型中占有一席之地，着不仅仅是从它对贸易流量影响的意义上看，而且也关系到通货膨胀预期，因为必须面对两种可能的外汇之间的选择：一个浮动汇率，用于阻止“源自外国的货币”供应过度造成的通货膨胀；或者，如果经济中仍然存在通货膨胀惯性，则选

用一个固定（或爬行钉住）汇率，以提高一个心理上的价格水平稳定器，哪怕这样做可能造成竞争劣势。

以正常的观念，模型中引入这三个附加成分应该不是特别困难。但是，除了有可能将新引入方程式中的变量的某些系数的重要性排除顺序，否则引入这些变量基本上无价值。而不幸的是这样做是不可能的。在这种情况下，ＩＭＦ不得不放弃对旧模型的支持，而将其条件置基于一组特别的工具，这些工具在这种情况下看上去似乎是可行的。 至于融资，ＩＭＦ发现近年来有必要超出银行给予信贷的上限，并对赤字采取直接措施。即使在国内资本市场上采取非通货膨胀方式来融资，这种赤字也会挤掉民营部门的投资。的确，ＩＭＦ与许多国家（仅举几例，如阿根廷、巴基斯坦、俄罗斯等）的关系中，同意将预算赤字在相当于ＧＤＰ的一个百分数内已成为调整规划中最突出的特点。

为避免由于较高的外资流入导致的货币供应扩张而引发的输入性通货膨胀，ＩＭＦ在许多独联体国家享有自由的（向上）浮动。使ＩＭＦ感到安慰的是，许多独联体国家，货币估值如此之低，，以致于用评估手段也不会削弱其竞争力，尤其是由于他们也正经历着劳动生产率的迅速增长。

尽管预防过度的国内信用创造和为外汇储备的理想增

加额确定做目标是比较直截了当的方法，但是，但是避免货币供应的过度增加带来了更多的问题。首先，经过一段时间的高度通货膨胀之后，成功的稳定化措施的正常化效应是货币需求的增加。从境外流入货币以满足这一需求――以及相应过分的外汇储备目标――是完全合乎需求的。而无论是通过浮动汇率还是（在固定汇率下）对货币供应规定一个最高限额来削弱这种需求，都会不必要地削弱经济力量，就像巴西１９９４年的结果一样。给基础货币（银行外部持有的货币加上银行在银行的存款）规定上限可能意味着银行将不得不进入开放市场，以较高的国内利率出售票据，这样作成本将极其高昂。此外，所导致的国内利率上升可能会吸引境外更多的货币，由此形成恶性循环。

ＩＭＦ认识到一个模型不可能解决更多的问题，最近几年倾向于采取一项“综合风险”，以指导其于独联体国家的安排以及用三重关键措施与波罗的海国家作出的安排。三重措施是：对国内信贷规定上限，对国际净资产规定下限，为基础货币制定指数目标，外加使用定期的执董会临时审查办法，按备用安排条款来判断采取额外行动的必要性。

这些国家的例外情况可望在通货膨胀下降、汇率稳定到有时接近均衡水平时得到平息。在这种新情况下，对通货

膨胀的关心可能在某种程度上减少了，但对支付状况的关系再也不能漠然置之了。然后，独联体国家奖日益发现它们自己处于这样一种境况，即由货币模型的简化版本提供的条款使以下条件得到满足：对用于防止国际收支差额的国内信贷净额规定一个上限，加上对外汇储备规定一个下限，以保证不会因捍卫其货币贬值而走过头。这些国家中对货币和银行的信任程度依然恼人低地，在某一阶段，这种信任将会上升，并将导致对货币需求的增加，从而拉动外汇储备增加。当这种情况发生时，可能应为外汇储备的增加而高兴，而不必为货币供应的增加感到不安。 但是，对于一个完全不同的国家组别，即作为一个货币联盟一部分的国家组别来说，该模型的实用性即使不是全部的话，大部分看来肯定也丧失了。在这类国家中，一国货币供应量没有含义深刻的概念，而融资，由于其实的国内借款要求成为影响需求水平的唯一途径。ＩＭＦ还得在与非洲金融共同体法郎区非洲国家的交往中推断出其货币供应量。如果未来欧洲经济与货币联盟的一个成员国发现有必要利用ＩＭＦ对国际收支的支持之机，那么也许将在某一天获得将这一知识应用于欧洲的机会。 本文引自作者的论文“ＩＭＦ货币模型４０年”，ＩＭＦ工作文件第９７／４１号。

复习与练习 关键术语

货币供给量 内生变量 外生变量 广义货币 狭义货币 强力货币（基础货币 高能货币） 货币乘数 弗里德曼－施瓦兹货币供给模型 菲里普．卡甘货币供给模型 乔顿货币供给模型 布伦纳－梅尔泽的货币供给模型 可用准备金论 复习题

１．货币供给量Ｍ１，Ｍ２与银行体系资产负债表有何关系？

２．影响银行基础货币供应的因素主要有哪些？ ３．决定货币乘数的因素有哪些？ 习题

１．银行控制下的货币供应量的模型与商业银行的派生存款乘数有何联系和区别？

２．在银行体系总负债与总资产不变的情况下，试想用什么办法达到Ｍ１增加的目的呢？ ３．研究货币供给的目的与意义？