财务评价

经济效果评价指标 经济效果评价的指标是多种多样的，他们从不同角度反映技术方案的经济性。根据项目方案对资金的回收速度、获利能力和资金使用效率进行分类，项目经济效果评价指标主要可以分为三大类： 第一类是以时间作为计量单位的时间型指标； 第二类是以货币单位计量的价值型指标； 第三类是以相对量表示的反映资源利用效率的效率型指标。 按是否考虑资金的时间价值，经济效果指标可分为静态评价指标和动态评价指标。 表1经济性评价基本指标 指标分类1 具体指标 静态投资回收期 时间型指标 动态投资回收期 固定资产投资借款偿还期 追加投资回收期 价值型指标 净现值、净年值、费用现值、费用年值 投资收益率（投资利润率、投资利税率、资本金利润率等） 内部收益率、外部收益率、差额内部收益率 净现值率 指标分类2 静态指标 动态指标 静态指标 静态、动态指标 动态指标 静态指标 动态指标 动态指标 效率型指标 第一节 时间型评价指标 一、投资额回收期（Paybackperiod） 投资回收期亦称返本期，是指以项目的净收益抵偿全部投资所需的时间。 投资回收期一般从建设开始年算起，也可以从投产开始年算起，但应予以说明。 根据是否考虑资金的时间价值，投资回收期可分为静态投资回收期和动态投资回收期。 （一）静态投资回收期 可以用下列方程式来求解： CICOt0TP0 t式中：CIt-----------第t年的现金流入量； COt-----------第t年的现金流出量； （CI-CO）t-----------第t年的净现金流量； TP------------静态投资回收期 投资回收期也可由财务现金流量表中累计净现金流量求得，计算公式为： Tp累计净现金流量开始出现正值的年份数-1判别准则： 上年累计净现金流量的绝对值当年净现金流量 例1：某项目的建设期为2年，第一年年初投资100万元，第二年年初投资150万元，第三年开始投产并达100%的设计能力。每年销售收入为200万元，经营成本为120万元，销售税等支出为销售收入的10%，求静态的投资回收期。 例2：某建设项目总投资1000万元，建设期三年，第一年年初投资300万元，第二年年初投资500万元，第三年年初投资200万元，项目建成后，第一年净收益100万元，第二年100万元，第三年300万元，第四年300万元，第五年400万元，第六年400万元，试问：该建设项目的静态投资回收期为多少？ 静态投资回收期优点是能反映项目本身的资金回收能力，比较容易理解、直观。对于那些技术上更新迅速的项目进行风险分析时特别有用。其主要缺点是由于过分强调迅速获得财务效益，没有考虑资金回收后的经济效益，也没有考虑项目的服务年限及总收益，不考虑资金的时间价值，因此，静态投资回收期不能全面反映项目在寿命期内的真实的经济效益，只能作为辅助指标与其他指标结合起来使用。 （二）动态投资回收期 为了克服静态回收期不考虑资金时间价值的缺点，可采用动态投资回收期。用下式成立的值： Tp表示，则Tp是能使CIt0TPCO1i0tt0 式中：i0-----------基准贴现率； Tp-----------动态投资回收期 动态回收期也可以从财务现金流量表（全部投资）中求得，计算公式为： Tp累计折现值开始出现正值的年份数-1判别准则： 上年累计折现值的绝对值当年净现金流量的折现值 （三）差额投资回收期 当投资回收期用于评价两个方案的优劣时，通常采用差额投资回收期指标。 所谓差额投资回收期是指一个方案比另一个方案所追加的投资，用年费用的节约额或超额年收益去补偿增量投资所需要的时间。 设某项目有两个投资方案，投资分别为I1、I2，年费用（成本）分别为C1、C2，年产量相同，且I2≥I1,C2≤C1，则差额投资回收期计算公式为： TTbI2I1C1C2 将求出的T与基准投资回收期相比较，其判别准则为： 若TTb，则投资大、经营费用小的方案为优； 例2：某投资项目有三个方案可供选择，有关数据如下表所示。若基准投资回收期为5年，试选择最优方案。 项目 投资I（万元） 方案1 1000 方案2 1200 1300 方案3 1500 1250 年经营成本C（万元） 1400 二、借款偿还期 （一）固定资产国内借款偿还期 是指在国家财政规定及项目的具体财务条件下，以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资国内借款本金和建设期利息（不包括已用自有资金支付的建设期利息）所需要的时间，即以最大能力偿还固定资产投资国内借款所需的时间。计算公式为： Id 式中：Id——固定投资国内借款本金和建设期利息之和； Pd——国内借款偿还期（一般从借款开始年算起）； Rt——第t年可用于还款的资金，包括利润、折旧、摊销及其它还款资金 Pd也可利用资金来源与运用表及国内借款还本付息计算表直接推算。其实际计算公式为： 国内借款偿还期=借款偿还后开始出现盈余年份数—开始借款年份+当年应偿还借款额/当年可用于还款的资金额 判别标准：当偿还期满足贷款机构要求时，即可认为有清偿能力。 （二）固定资产投资国外借款偿还期 涉及利用外资的项目，其国外借款的还本付息，应按已经明确的或预计可能的借款偿还条件（包括偿还方式、宽限期限）计算。 如果计算的借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有清偿能力的。 Rt1Pdt第二节 价值型评价指标 一、净现值（NetPresentValue） 净现值是指项目按基准收益率或设定的贴现率（i0）将各年的净现金流量折现到建设起点（建设期初）的现值之和。亦即项目全部收益现值减去全部支出现值的差额。其表达式为： NPV(CICO)t(1i0)tt0n 式中：i0----------基准收益率或设定的折现率；（通常以最低希望收益率作为基准折现率） 一般来说，对于单一项目方案而言，若NPV≥0，则项目可以考虑接受。 多方案比选时，净现值越大的方案越优。 例：已知某投资方案的各年现金流量如下图所示。设贴现率为10%，试求净现值，并判此方案的可行性。 净现值的主要优点是： （1）考虑了资金时间价值并全面考虑了项目在整个寿命期内的经济状况； （2）计算简便，计算结果稳定，不会因为算术方法的不同而带来任何差异。无论你采用总收入和总成本分别贴现之差，还是采用净收益贴现，结果总是一样的。 净现值的主要缺点是： （1）需要预先确定一个较符合经济现实的基准贴现率i0，而i0的确定是一个比较复杂的困难问题。若i0定得太高，会失掉一些经济效益好的项目；若i0定得太低，则可能会接受一些不合理的项目。 （2）是一个总量价值指标，不能反映单位投资的使用效率。 二、净年值（NAV） 净年值是与净现值相类似的一个评价指标，它是通过资金等值换算将项目净现值分摊到寿命期内各年（从第1年到第n年）的等额年值。其表达式为： NAVNPVA/P,i0,n(CICO)t(1i0)tA/P,i0,nt0n 其判别准则与NPV相同。净年值与净现值是等效评价指标。净现值给出的信息是项目在整个寿命期内获取的超出最低期望盈利的超额收益的现值，净年值给出的信息是寿命期内每年的等额超额收益。 三、费用现值（PC）和费用年值（AC） 在对多个方案比较选优时，如果诸方案的产出价值相同，或者诸方案能够满足同样的需要，但其产出效益难以用价值形态（货币）计量（如环保、教育、保健、国防）时，可以通过对各方案费用现值或费用年值的比较进行选择。 费用现值的表达式为： PCCOt(P/F,i0,t)t0n 费用年值的表达式为： ACPCA/P,i0,nCOt(P/F,i0,t)A/P,i0,nt0n 费用现值和费用年值指标只能用于多个方案的比选，其判别准则是：费用现值或费用年值最小的方案为优。 例：某项目有三个采暖方案A，B，C，均能满足同样的需要。其费用数据如下表所示。在基准折现率i0=10%的情况下，试用费用现值和费用年值确定最优方案。（清华P63） 方案 A B C 总投资（第1年年初） 200 240 300 年运营费用（第1~10年年末） 60 50 35 第三节 效率型评价指标 一、内部收益率（InternalRateofReturn，IRR） 内部收益率是指建设项目在整个计算期内各年净现金流量的累计折现值等于零时的折现率。 简单地说，是净现值为零时的折现率。 内部收益率可通过下列方程式求解得到： 其判别准则为：设i0是基准折现率 NPV(IRR)(CICO)t(1IRR)t0t0n若IRR≥i0，则项目在经济效果上可以接受； 若IRR0，说明欲求的IRR>i1；若NPV(i1)<0，则说明欲求的IRR0；NPV(in)<0；用线性插值的方法确定IRR的近似值。 计算公式如下： NPV(im)(inim)IRRimNPV(im)NPV(in) NPV A NPV(im) 注：由于上式计算误差与im-in的大小有关，如果in与im相差越大，误差也越大，为控制误差，试算用的两个折现率之差（im-in）最好不超过2%，最大不要超过5%。 例1：一个项目的初始投资为10000元，以后每年均等地获得净收益2000元，项目寿命期为10年，试求in im IRR 内部收益率。 NPV(in) IRR的经济含义： i B 项目方案在这样的利率条件下，在项目寿命期终了时，以每年的净收益恰好把投资全部收回来。也就是说，在项目寿命期内，项目始终处于“偿付”未被收回的投资的状况。项目的“偿付”能力完全取决于项目内部，故有“内部收益率”之称谓。 内部收益率IRR的经济涵义的另外一种表达：即它是项目寿命期内没有回收的投资的盈利率。它不是初始投资在整个寿命期内的盈利率，因而它不仅受项目初始投资规模的影响，而且受项目寿命期内各年净收益大小的影响。 内部收益率的优缺点： 优点：比较直观，容易理解；计算时不必事先确定折现率，而是由内生决定的----由项目现金流计算出来。 缺点：计算较为复杂；而且同样要有一个财务基准收益率作为判据；当项目的净收益发生较大的正负反向波动时，一个项目的IRR可能不止一个，难以得出正确结论。 下面讨论内部收益率的唯一性问题。

实际上，求解内部收益率的方程式是一个高次方程

NPVCICOt(1IRR)t0t0n。令（1+IRR）

-1=x，（CI-CO）t=at（t=0，1，2，…，n），则内部收益率的求解方程可写成：

a0a1xa2x2a3x3anxn0

这是一个n次方程，必有n个根（包括复数根和重根），故其正实数根可能不止一个。 根据笛卡尔符号法则（代数中的结论），若方程的系数序列{a0，a1，…，an}的正负号变化次数为p，则方程的正根个数（1个k重根按k个根计算）等于p或者比p少一个正偶数，

净现金流序列的符号只变化一次的项目称为常规项目；净现金流序列的符号变化多次的项目称为非常规项目。

就典型情况而言，在项目寿命期初（投资建设期和投产初期），净现金流量一般为负值（现金流出大于流入），项目进入正常生产期后，净现金流量就会变成正值（现金流入大于流出）。所以，绝大多数投资项目属于常规项目。只要（常规项目）其累积净现金流量大于零，IRR就有唯一的正数解。

非常规项目IRR方程可能有多个正实数根，这些根中是否有真正的内部收益率呢？这需要按照内部收益率的经济涵义进行检验：即以这些根作为盈利率，看在项目寿命期内是否始终存在未被回收的投资。

可以证明，对于非常规项目，只要IRR方程存在多个正根，则所有的根都不是真正的项目内部收益率。但若非常规项目的IRR方程只有一个正根，则这个根就是项目的内部收益率。

在实际工作中，对于非常规项目可以用试算内插法先求出一个IRR的解，对这个解按照内部收益率的经济涵义进行检验，若满足内部收益率经济涵义的要求，则这个解就是内部收益率的唯一解，否则项目无内部收益率，不能使用内部收益率指标进行评价。 二、外部收益率（ERR）

对于投资方案的内部收益率计算，隐含着一个基本假定，即项目寿命期内所获得的净收益全部可用于再投资，再投资的收益率等于项目的内部收益率。这种隐含假定是由于现金流计算中采用复利计算方法导致的。 求解IRR的方程可写成下面的形式：

式中：Kt-------第t年的净投资； NBt-------第t年的净收益。

上式两端同乘以（1+IRR）n，也就是说，通过等值计算将式左端的现值折算成n年末的终值，可得：

t0(NBntKt)1IRRt0(NBtKt)1IRRt0nnt0

n亦即t0NBt1IRRnntKt1IRRt0nt

这个等式意味着每年的净收益以IRR为收益率进行再投资，到n年末历年净收益的终值和与历年投资按IRR折算以n年末的终值和相等。 由于投资机会的，这种假定往往难以与实际情况相符。外部收益率实际上是对内部收益率的一种修正，计算外部收益率时也假定项目寿命期内所获得的净收益全部可用于再投资，所不同的是假定再投资的收益率等于基准折现率。求解外部收益率的方程如下式所示：

NBt1i0t0nntKt1ERRt0nnt 式中：Kt-------第t年的净投资 NBt-------第t年的净收益。 判别准则是： 若ERR≥i0，则项目在经济效果上可以接受； 若ERR

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