我国医药行业上 影响因 徐美飞 摘要：本文在介绍资本结构理论的基础上阐述了医药行业资本结构现状，运用ｓｐｓｓ软件进行实证分析，分析医药 行业内部不同企业之间资产负债率的影响因素并进行总结。在文章的最后对医药行业的发展提出一些个人的建议。 关键词：资本结构；公司规模；成长性 引言 途径相对于其他行业来说不是以债务融资为主。从银行 资本结构是指企业各种要素的组合结构，一直以来 角度考虑，其借贷能力直接影响资本规模，一般而言，公 都是国内外金融学者研究的重点。而医药行业关系国家 司规模越大，信誉越高，银行越愿意借贷，并且如果成长 民生，所以研究医药行业的资本结构更有意义。 性较好，资产比重逐渐加大则银行也可考虑其通过抵押 早期的资本结构理论可以追溯到１９４５年希克斯的 贷款。从公司角度考虑，其盈利能力越强，则留存收益越 《价值与资本》。７０年代又产生了权衡理论等新的理论。 多，公司可更多利用内部留存收益进一步发展，则减少 与西方国家相比，我国的对资本结构的研究比较晚，主 外部融资，降低负债比率。 要是对理论方面的研究，实证方面的研究比较少。无论 综合上面的考虑，本文主要选取以下四个微观因素 国外国内，动态静态分析，都没有得出完全一致的结论。 作为变量，并以资产负债率作为衡量资本结构的因素， 一、我国医药行业上市公司资本结构影响因素的理 即被解释变量。因此本文提出以下假设： 论分析与研究假设 二、我国医药行业上市公司资本结构影响因素的实 笔者通过查阅中国统计年鉴，看到２０１２年全国各 证分析 行业平均资产负债率为５７．９６％，其中最高的行业是黑 本文上部分分析了医药行业与其他行业相比资产 色金属冶炼和压延加工业，为６７．２４％。而医药制造业为 负债率低的原因，接下来这部分将会分析医药行业内部 ４３．７８％，低于平均值，远低于最高值，说明医药行业融资 各企业之间影响资本结构的因素。对资本结构影响因素 ２．多元线性回归模型建立及统计结果分析 营利润不稳定，存在很高的失败风险。为了较好的解决 关于流动负债和长期负债哪一个更适合企业发展 这些问题，我总结上述分析提出以下几点关于资本结构 的这个问题，我们则要将两种负债分开，再分别代入方 改进的建议： 程，来分析这两种融资形式哪一个更适合小微企业的经 （一）新三板高新技术企业应加大股权融资比例 营发展。我们将搜集到的数据代人回归方程。 高新技术企业要想充分新三板创造的融资环境，必 计算结果显示出了，长期负债与资产收益率的正相 须加大股权融资的比例，从而使企业的资产负债率处于 关性极低，对净利润基本上不存在什么正面影响，因此 一个较好的水平，从而才能不断提高总资产收益率水 直接将其排出。 平。这样，通过新三板这个融资平台，高新技术企业才能 流动负债与净利润的相关性为５３．７％，决定的系数 更好的解决企业资金瓶颈问题，减少企业财务风险和资 为２８．８％，校正的决定系数为２４．９％，说明流动负债对净 金成本，从而更好的促进企业的健康发展。 利润的正向影响较大。 （二）新三板高新技术企业应适当利用流动负债融资 模型为：Ｙ＝４７８９９６９０．５６＋０．１９６Ｘ。其中：Ｙ是净利 新三板上市企业同时也可以应用好流动负债融资 润；Ｘ是流动负债。各系数经检验均通过，说明此方程具 速度快，成本低的特点，在自身风险能够承担的前提，充 有统计意义。 分发挥出流动负债的这两个优点以及负债杠杆进行盈 三、总结和建议措施 利，但与此同时，短期负债一般对企业的短期偿债能力 通过对实地调研和问卷分析等方式收集得来的数 有一定的要求，所以企业必须结合自身的财务状况和经 据进行科学分析的结果来看，许多高新技术企业在发展 营状况，对短期负债融资适当选择。 初期因为资金链不稳定，导致了负债经营，高杠杆率，经 （作者单位：中南财经大学） １５ 的研究的数据来源主要有以下四个途径：（１）同花顺股票 够得出医药行业的资本结构相差较大。在影响资本结构 的几大因素中：总资产对数的几个值相差最小，其平均 值、最大值及最小值都保持在１０左右，说明医药行业的 企业规模差距很小，规模平均；净资产收益率高与低的 出入近１００％，说明企业盈利能力差别明显；总资产增长 率最大值与最小值相差近１４０％，说明医药行业的发展 很不同步，有的在快速成长，有的在衰退。而医药行业上 市公司股东权益比率的平均值在５７．３１％，表明了医药 行业整体股东权益很高。 ３．回归分析 本文对数据采用Ｓｐｓｓ数学分析的方法，运用多元 线性回归分析模型，把衡量企业资本结构的总资产负债 软件里的行业板块，各股杜邦分析数据以及财务比率。 （２）和讯网上个股的数据分析和财务报表。（３）中国证监 会。（４）中国国家统计年鉴。本文将四种途径的数据相结 合，筛选相关财务数据及相关变量，并将这些数据导入 Ｓｐｓｓ统计分析软件进行研究。 表１相关影响因素假设表 Ｉ影响 索 变黛名称 代码 变艇公 假设 ｝公司规模 盈利能ｌ』Ｊ 成长性 总资产的自然对数 净资产收益率 总资产增长率 Ｘ１ ｘ２ ＬＮ（总资产） 净利润／所柯者权益 （期未总资产一期初总资 产），期初惑资产 棚戈 负相关 正榭荚 财务能力 股东权益比率 ）【ｄ ｊｊ５ｌ东权益，疆产总额 正相关 所得税 夫量实证研究表明．税收对资本结构的影响不娃著，所以本文 对税收这个 变蟹进行研究。 率作为因变量（记为Ｙ），而把总资产的对数、主营业务 利润率、存货和固定资产之和除以总资产的比率、总资 产增长率分别作为Ｘ１、Ｘ２、Ｘ３、Ｘ４，即作为自变量。数学 模型为：Ｙ＝ＩＸ０＋ＩＸ １Ｘｌ＋ｄ２Ｘ２＋…＋ ｎ Ｘｎ＋ｅ，其中 Ｏ 为截距，Ｘｌ、Ｘ２、Ｘ３、Ｘ４表示资本结构的影响因素，Ｏ／．１， 债务税盾 大最蜜证研究证刚］，非债务税盾与资产负债率应显现负相关的荚系，数据比 较难以＿捩祷，所以本文对这个变量也水进行研究 ２，．．． ｎ是模型中各影响因素的回归系数，ｅ为随机误 差项。 １．样本的选取 根据公布的行业分类结果，目前为止，医药 行业共有１４２家企业上市。医药行业又分了五个板块， 分别是医改概念，医药商业，生物医药，中药，化学制药。 本文选取了实证分析结果的部分截图，具体如下： 表３回归分析系数图 模型 Ｒ Ｒ方 调整Ｒ方 标准估计 的误差 Ｒ ｈ Ｆ方更投 ｄｆｌ ｄｆ２ Ｓｉｇ．ｆ更 型改统汁繁 其中医改概念板块有５６家，医药商业板块有１２家，生 物医药板块有２３家，中药板块有５５家，化学制药板块 有５８家。加起来总和多于１４２家是因为有的企业分别 在不同的小版块上市，例如桂林三金（ｏ０２２７５）既在医改 概念板块又在中药板块。为了保证财务数据的可靠性及 可比性，因此把＊ＳＴ股（指境内上市公司连续三年亏损 的股票）财务数据异常的公司剔除了，本文从１４２家上 市药企中随机选取了１００家企业作为样本。 ２．描述性分析 本文以各企业的２０１２年年报为参考，根据同花顺 和和讯网公布的年报数据，得到以下各变量２０１２年度 １ ．９８：１ ．９６３ ．９６１ 遁改 ．０４Ｓ３Ｓ ．９６３ ６１ｎ３１３ ４ ９Ｓ 改 ０００ Ｒ方的值应该介于０和１，原则上回归方程对样本数 据点的拟合度越高，Ｒ方越接近于１。模型Ｒ方为０．９６３，且 调整Ｒ方为０．９６１，说明此模型拟合度非常高，能被解释 的部分非常多，只有极少数部分不能被解释。 ａ－－￣４ 模型 １ 回归 残燕 总计 方和 ５．０２ｌ １９５ ５ ２１７ ｄｆ ４ ９Ｓ ９９ 均方 １．２５５ ００２ ｆ ６ｌ０．３１３ ｓＩｅ． Ｏ００ 的描述性统计表，具体参见表２。 表２ ２０１２年度变量描述性统计表 变最 ｙ 总资产负债率 ｘ１Ｌｎ（总资产） Ｘ２净资产收益率（％） Ｘ 总资产增长率（％） 平均值 ３９．４２％ １２．６６ ９－４２％ １３．８９％ 最大值 ８５．７６％ １５．４Ｓ ３０．Ｓ１％ １２０．ｏ０％ 最小值 ２．６％ ｉ０＿３０ 一７１．８８％ ．２１ ７７％ 由表４得出，Ｆ为６１０．３１３和ｓｉｇ值为０说明可以根 据此表进行回归方程的显著性检验。 为了排除多重共线性问题，对四个解释变量之间进 行相关Ｊ陛分析。系数正常的范围是一１≤ｒ≤１，ｒ＞０为正 相关，ｒ＜０为负相关；Ｉｒｌ＝０表示不相关；Ｉｒｌ＝１表示完 全相关（即函数关系）；Ｉｒｌ＜０．５为低度相关；０．５≤Ｉｒｌ为显 著相关。表５表明四个变量之间不存在显著相关关系。 以上图表，回归方程为Ｙ—Ｏ．９４２＋０．００５１Ｘ１—０．０２７ ）（Ｉ股东权益比率（％） ５７＿３１％ ９６．Ｏ０％ １１．００％ 由表２能够发现，医药行业总资产负债率整体较 低，但差距很大，最高的８５．７６％，而最低的只有２．６％，能 １６ ０ Ｘ２＋Ｏ．０３４Ｘ３＋０．９５０Ｘ４，Ｘ１，Ｘ２，Ｘ３，Ｘ４的回归系数均不 为零，且ｓｉｇ值均小于显著性水平０．０５，所以拒绝零假 设，Ｙ与ｘ是相关的，其中ｘ１，Ｘ３，Ｘ４与Ｙ是正相关，而 Ｘ２与Ｙ是负相关。 表５系数相关图 Ｙ Ｘ１ Ｘ２ Ｘ３ Ｘ４ 序融资理论来说，企业的盈利能力越高，则企业盈余越 多，留存收益，因此企业往往会先进行内部融资，通过留 存收益来满足资金的需要，然后再考虑债务融资和股权 融资。因此资产负债率低。 Ｘ３代表成长性。由上述实证分析得回归系数为０． ０３４，说明成长性与Ｙ正相相关。成长中的企业具有发 展前景，且企业经营风险稳定，因此比较容易进行债务 Ｐｅａｒｓｏｎ棚芙性 Ｘｌ １ ０００ ０ ９２５ ０ ２２５ １ ０ＯＯ －００７８ ０ ２３６ ．０８２ ０．０６１ －００９８ ∞．２２９ 融资。并且成长中的企业对资金的需求量特别大，且股 权融资会稀释公司领导层的控股权，因此领导会首先选 择债务融资。 ｘ４代表财务能力的是股东权益比率。由实证分析 得回归相关系数为０．９５０。说明财务能力与Ｙ是正相相 关。一般而言，企业的财务能力越强，借款到期的偿债能 力越强，因此银行更愿意借款给财务能力强的企业。所 以资产负债率也高。 三、优化医药上市公司资本结构的建议 １．进一步提高盈利能力，增加留存收益 虽然医药行业资产负债率低于所有行业平均水平， 『ｘ ．０７８ ０．２３６ １ ｏ００ ０．５２８ ０．Ｏ７６ Ｉ Ｉ ｇ．Ｉ（革侧） ｘａ －０．ｏ８２ ０．Ｏ６１ ｘ４ ９８ｌ －０．２２９ ｙ Ｏ０１２ ０．５２８ １．０００ ００６４ ００７６ Ｏ．２ｚ０ ０．０６４ ０ ２Ｏ８ １．Ｏ００ ０．０００ Ｉｘ１ ０．０１２ ０．００９ ０．２７２ ０．０１１ ｝ ｝ ｉ １ｘｚ Ｏ ２２０ Ｏ．Ｏ０９ ｘ ０．２Ｄ８ ０ ２７２ ｘ４ ０．Ｏ００ ０．０１１ ｎ０００ ０．２２７ ００ｏ０ ０．２６４ ０ ２２７ ０．２６４ 但是资产负债率也接近５０％，也是比较高的，说明医药 行业还是要依靠债务融资来满足企业的资金需求。应该 ｓＩｇ． 模型 非标准化系数 Ｂ 标准误差 Ｏ．０７０ 标准系数 试片ｊ版 ｔ 不断促进企业产品的创新和发展，提高盈利水平，使企 业有更多的内部资金来满足自身经营，投资等需求。进 步加大留存收益比率。现在正是新医改的关键时期， 一１常最 ４３．９４２ —１３．４４７ ０．０００ Ｘ１ ｎｏ０５１ ｎ００５ ０．０００ ０．０１８ ０．０４２ 医药上市公司应该把握住机会，跻身新医改行列，努力 提高企业产品的市场占有率，增加企业利润，从而提高 企业的盈利水平。 Ｘ２ ＿００２７ ０．０７０ ｍ．００９ －０．０３８ ０．０３７ ２．增强债务融资能力 本文发现医药行业资产负债率低，除了因为内部资 金充足外，还有一个重要原因就是外部融资难，主要因 为固定资产占有率小，存货占有率高且有效周期短，无 形资产占有率高等，因此为了增强企业向银行借款的实 力，应该适当提高企业的固定资产占有率，即投资生产 设备或新建生产厂房或改善办公硬设施等。同时加快存 货的销售，提高存货的有效期，尽量减少因为存货而产 生的损失。降低企业风险，从而赢得银行的青睐，增强债 务融资能力。 参考文献： 【１】洪锡熙，沈艺峰．我国上市公司资本结构影响因素的实 Ｘ３ ｎ０３４ ０∞２ ｎ０２５ ｉ．０４５ ＯＯ２６ Ｘ４ Ｏ．９５Ｏ ０．０２０ ０ ９８０ ４７．５８４ Ｏ０４ ４．实证分析总结 通过上述的实证分析，可以发现各影响因素与资产 负债率的关系。主要总结如下： Ｘ１代表公司规模。由上述多元线性回归分析可知 系数为正的０．００５１，因此公司规模与企业的资产负债 率呈正相关关系。一般来说，公司规模越大，越倾向于多 元化经营从而降低公司风险，另外大公司信息公开，因 此信用等级一般较高，很容易获得债权融资。并且大企 业需要的资金数量庞大，很难只靠留存收益来进行内部 融资，因此资产负债率会比较高。相反小公司信用等级 低，没有足够资产担保，公司结构不稳定且单一，很容易 证分析【Ｊ］．厦门大学学报 学社会科学版），２０００，（３）：ｌ １４—１２０． ［２】李善民，刘智．上市公司资本结构影响因素述评［Ｊ】．会计 研究，２００３，（８）：３ １－３５． 破产，信用等级不高，因此很难进行债权融资，因此资产 负债率不高。 Ｘ２代表盈利能力。由上述实证得出相关系数为一０． ０２７，所以盈利能力与资产负债率呈负相关关系。按照优 【３】王静华，许敏．企业资本结构影响因素的实证研究—— 来自煤炭行业上市公司的经验证据【Ｊ］．会计之友，２０１０，ｆ２９）： １２６－１２８． （作者单位：中南财经大学） １７
