中国证券市场国际化的利益风险

社会科学研究２００６，６．　中国证券市场国际化的利益风险　李蒲贤　［摘要］　证券市场国际化带给中国不成熟证券行业的不仅是机遇也有挑战。在推进证券　市场国际化时，无论是还是企业以及其他利益相关团体必须对这种国际化的利益和风险进　行权衡，不能只看到利益而忽视潜在风险，也不能因为害怕风险而拒绝国际化。正确的做法应　该是以辩证观点和态度看待这个问题，在稳健推进国际化的同时，从和企业两个层面着　手，采取有效措施最大限度地获取收益，防范风险。　［关键词］　证券市场；国际化；利益风险博弈　［中图分类号］Ｆ８３０．９１　［文献标识码］Ａ　［文章编号］１０００—４７６９（２００６）０６—００４６—０６　券资本流动对国内证券市场及其他部门很难造成　一、中国证券市场国际化的主要争论　较大的不良影响。因此，在证券资本流动对国内　部门可能产生的冲击方面，还不宜作过分夸大的　目前学术界和业界就中国证券市场国际化的　利益与风险争论，主要有以下两派观点：一是利　益派的观点。支持证券市场国际化的学者重点关　注的是国际化带给中国经济和证券行业的利益，　认为证券市场国际化对于充分利用国内和国际两　估计。　从导向上来看，利益派认为证券市场　国际化带给中国证券市场以及整个国民经济的有　利影响大于负面效应，故从长远来看，国际化更　有利于中国证券市场的规范化和规模化发展。¨　二　是风险派的观点。认为现阶段我国推进证券市场　国际化的条件还不成熟，证券市场国际化带给中　国经济的负面影响将是主要的。加入ＷＴＯ后，　必将导致我国各个领域对外开放进程的加快，国　个金融市场，以促进经济增长和增强中国证券业　的规范化发展等都有积极影响。在证券市场国际　化的方式选择上，则普遍认为由于我国的证券市　场规模较小，各种制度尚不规范，并且缺乏国际　际竞争在各个领域的全方位渗透必将对我国各类　弱势产业形成巨大冲击，而证券市场国际化可能　进一步加剧这种国际资本渗透的速度和深度。因　为证券市场国际化是建立在产业领域对外开放基　础之上的金融开放，是进一步促进我国产业发展　的对外开放，但从目前的产业结构来看，尚不足　化经验，建议实行渐进式的国际化，引入ＱＦＩＩ制　度。…持这种观点的学者也考虑到证券市场国际化　的风险问题，只不过他们认为国际化的风险较小　而且可以通过适当的规避方式予以避免。高占军　在对中国证券市场对外开放所呈现出的新特点作　了实证分析后认为，至少在一段时期内，外国证　以成为金融开放的坚实基础。他们认为，中国证　［作者简介］李蒲贤，四川大学经济学院博士研究生，四川成都６１００６４。　・４６・　维普资讯 http://www.cqvip.com

券市场内在的先天性结构缺陷、制度缺陷及功能　性缺陷，必然会与外在的顺应国际化潮流的市场　化、规范化要求产生矛盾和冲突。　郑栋等通过欧　市场规模是决定该市场是否可以为投资者创造更　多价值的重要因素，也是决定投资效率的重要原　因。一方面，证券市场的规模越大，证券的种类　拉测试证明，由于我国目前尚未建立可靠的资本　监管机制，证券市场国际化将增加我国资本外逃　的压力，负面影响很大。　的确，目前中国证券市场国际化存在的主要　障碍是证券市场不成熟，证券市场的法律法规不　健全，金融监管严而不科学，金融机构的国际化　经验少、程度低等。如果不解决这些问题，改善　和供应规模也会越大，投资者通过投资组合来降　低风险的可能性因此也就越大。　另一方面，证券　市场规模越大，各个上市公司为获得投资者的青　睐，必然要进行激烈的竞争，在这个过程中，那　些发展潜力好，运作规范的企业将脱颖而出，从　而将有限的资金资源利用到最能创造价值的领域，　从而提高投资效率。此外，由于各国经济结构、　国内证券市场运作环境，证券市场国际化必将面　临巨大风险。　二、中国证券市场国际化的利益与潜在风险　证券市场国际化是发展生产力等诸多因素共　同推动的结果，我国证券市场国际化的利益驱动　因素表现在以下几个方面：　（一）合理配置资源，促进经济增长。美国　经济学家戈德・史密斯等认为，经济发展是金融　发展的前提，而金融发展是推动经济发展的动力　和手段。　６　证券市场作为金融市场的重要组成部　分，其表面现象是各种有价证券的买卖，而实质　上是引导了资金的流动，从而促使资源重新配置。　在证券市场中，资金总是向收益高、发展前景好　的产业流动，当这些产业获得发展所需要的资金　时，不仅优化了整个社会的经济结构，而且会带　动整个社会经济效率的提高。证券市场实行国际　化，也就使得其通过资金流动配置资源的领域更　加宽广，在市场各组成部分以及各参与者的效率　比较中，资金流向将更加合理，经济结构会得到　优化，社会经济效率也将提７葛。　（二）增加收入，提供就业机会。证券　市场国际化对税收的影响是积极的。首先，　国际化意味着本国证券市场的参与者和市场规模　将增大，必然会增加交易印花税与资产收益税；　其次，证券市场国际化会提高资源配置效率和扩　大国家经济规模，导致税基扩大，增加收入。　证券市场国际化也有利于解决中国日益严峻的就　业问题。这种积极影响通过直接和间接两种方式　进行：从直接影响看，证券市场规模的扩大必然　会推动国家金融行业的发展，金融业规模的扩大　必然会增加就业规模；从间接影响看，当证券市　场国际化的正面效应得到最终发挥时，必然会促　进整个经济的增长，有利于缓解就业压力。　（三）扩大市场规模，提高投资效率。证券　金融市场、资金供求结构和调节机制存在差异，　投资者的偏好不同，证券市场国际化有利于投资　者在全球范围内分散投资组合，这可以起到降低　系统风险和提高收益率的目的。　（四）促进产业发展，提升行业素质。随着　中国经济全球化程度的提高，中国证券市场的国　际化步伐必然会加快。证券市场的对外开放，就　是要提供全方位的国际性金融服务，而证券市场　国际化有利于进一步规范和完善我国证券市场，　促进证券产业的发展，提高证券行业的整体素质。　首先，从市场运行规则来看，证券市场国际化就　是使本国证券市场的运行机制符合国际管理的过　程。　其次，证券市场国际化有利于吸取国外成熟　证券市场的发展经验，积极探索和完善证券市场　监管，提高监管水平。再次，证券市场国际　化会促进企业股份制改造，规范企业运作，提高　竞争力。　（五）增强券商实力，推进创新发展。中国　券商和投资者习惯了国内缺乏竞争的市场环境，　创新和改革的动力不足，需要给予适当的压力。　根据系统论观点，系统内部没有创新机制时，外　部因素触发是改变内部机制的重要诱因。就这一　点来说，中国证券市场的国际化，对于中国证券　￣：ｌ，ｌｋ的发展或许是一支促进剂。　我国的证券公　司在国际化进程中，为了能够在新环境中赢得竞　争就必须加快企业内部改制，引进国际规则。当　外国证券公司进入中国市场后，中国的证券公司　可以学习国外的先进经验，并在竞争中发现自己　的不足和长处，扬长避短，增强自身素质，在创　新中不断发展壮大。　当金融全球化推动资本在发达国家和发展中　国家之间流动时，在给发展中国家利用国际资本　带来机遇的同时也带来了风险，主要体现在：　加剧金融市场的脆弱性。金融脆弱是金融体　系运作过程中的一种内生经济现象，无法彻底消　除。适时和适度的金融自由化因其能提高金融体　・４７・　维普资讯 http://www.cqvip.com

系的运作效率，增强金融体系的抗风险能力而能　够减少金融体系的脆弱性。…　但是，在客观条件　不成熟时，实施金融自由化改革会增强这种脆弱　统的结构决定，系统结构中的主要因果反馈回路　决定了经济系统的行为。证券市场国际化对中国　金融市场的影响，按照系统动力学的逻辑关系，　性。系统动力学认为，经济系统的行为由经济系　其传导机制如下图所示：　证券市场　隔际化　证券市场规模和价格波　动，增加金融脆弱性　随着我国经济对外开放程度的不断提高，国内外　金融市场的相互联系进一步加强，资本的国际流　增大国内券商的竞争压力。证券市场国际化　后，虽然中国证券业按照国际惯例其市场准入是　对等的，可以进入其他缔约国证券市场并享受该　动会更加频繁，国际金融市场的动荡很容易向国　内金融市场传递，并引起国内金融市场的波动，　不利于国内金融市场的稳定。　国资本的同等待遇，但由于中国证券商在资本实　力、经营规模等方面与世界上经营的国际性　加大证券市场的监管难度。证券市场开放后，　随着外资证券机构的进入，大量新形式的违规行　大券商存在较大差距，短期内必将面临在国际竞　争中事实上的不平等局面。随着外资证券机构登　为可能会发生，外资证券机构可能会利用合法或　非法途径将经营风险转移到国内市场。为了防范　风险转移，必须在证券市场发育基本成熟，证券　法律法规基本完善，金融监管自律基本健全　等条件下推行证券市场国际化。中国目前的证券　市场监管体系基本上以行政管制为主要特点，以　本国市场为主要监管对象，系统的市场监管手段　还不成熟，难以适应日新月异的证券市场国际化　趋势。在这种监管模式和水平下，原来主要用于　监管国内券商和投资者的规章制度可能难以适应　陆中国，中国券商将不可避免与国外大券商争夺　国内证券市场，国外券商可凭借其规模庞大、跨　国经营经验丰富、硬软件设备齐全等条件，在一、　二级市场上同时抢揽业务，对此，中国券商将难　以与之抗衡。同守住国内阵地相比，走出去抢占　国际市场面临的困难更大，它要求证券机构具有　相当的规模和抗风险能力。目前即使国内一流水　准的证券公司，也将很难与国外大证券商抗衡，　因此，在证券市场国际化过程中，国内券商面临　的竞争压力不可忽视。　三、中国证券市场国际化的利益与风险博弈　外国市场参与者，因此证券市场国际化必然会增　加市场监管的难度。　带来国家金融的安全威胁。东南亚金融危机　的一个重要教训就是这些国家在金融监管制度尚　未健全的条件下，盲目地、过度地开放证券市场，　证券市场国际化过程中，不可避免会出现一　方得到利益的同时另一方利益受损，或者在某些　方面受益的同时会面对另一方面的风险。证券市　场是否国际化，主要权衡利益和风险的博弈机会。　：如果利益大于风险带来的潜在损失，那么国际化　就是有效率的或者说是可行的；相反，如果风险　从而引发了大规模的金融危机。目前中国证券市　场的监管体系和金融管理机制尚不成熟，制度漏　洞太多，因此在证券市场国际化过程中如果不注　意防范，那么国际化会带给中国证券市场和金融　业较大的安全威胁。同时从国有资产角度出发，　大中型国有企业的海外上市可能会导致国有资产　的大量流失，而中资优质企业的大规模海外上市，　；蒂来的潜在损失大于利益，那么证券市场国际化　就没有效率。下面，我们用两种不同的方法对这　种“利益一风险”之间的博弈进行分析。　也将加剧国内资本市场的空心化，不利于国内证　券市场稳定和资源配置功能的发挥。此外，我国　在金融机构治理方面，其资产负债比例管理和风　（一）“利益与风险”的完全信息静态博弈　博弈论是用来研究决策主体的行为发生直接　相互作用时的决策以及这种决策的均衡问题。也　险管理等十分缺乏，更未建立起危机处理机制和　良好的沟通协调机制。这使得我国资本市场面对　国际资本冲击的风险进一步加大，金融安全难以　保障。　・就是说，一个决策主体，例如一个利益集团的选　择受其他利益集团的影响，反过来也影响到其他　利益集团的决策和均衡问题。　引在本例中，我们　所要分析的决策主体一个是，另一个是企业　４８・　维普资讯 http://www.cqvip.com

（包括券商、投资者和受证券市场国际化影响的　其他企业）。决策的出发点是整个国家的福　利水平，如果证券市场国际化能够提高国家的福　利水平，就会支持这种国际化。需要指出的是，　决策时所考虑的利益，　仅包括相关企业的　收益，也要考虑这种国际化对整个社会的积极影　响。证券市场国际化是和企业共同参与的过　程。如果选择国际化策略必须有企业的支持，　否则这种国际化就不能进行下去，即使实行了效　率也不会高；同样，企业决策的依据也是自己的　利益和风险，如果企业觉得国际化能够使自己受　益则支持这种国际化，但企业的愿望需要的　支持。我们假设：　１．每个参与者——两个利益集团都是理性行　为体，即在得知对方的行动：之后将采取措施保证　自己利益的最大化。　２．完全信息——每个集团都知道对方将采取　哪种行动，每个集团都知道对方知道自己将采取　哪种行动等等。这样，两个集团之间的博弈就是　一个完全信息静态博弈。　博弈分四种情况，如图所示，在图中，用Ｃ　、　ｃ　、ｃ　、ｃ　代表的各种可能收益（国家的福　利水平），用ｉ　、ｉ　、ｉ　、ｉ　代表企业的各种可能　收益。　企业　支持　不支持　支　持　（３１，】１　（２２，１２　　不支持　（２３，】３　（２４，１４　首先我们来看第一象限的博弈。在第一象限　中，认为证券市场国际化可以提高整个国家　的福利水平，因此支持国际化。而企业则认为国　际化可能影响其竞争力和利：掏水平，因此反对国　际化。那么如果强行实行国际化，的收益为　ｃ　，企业的收益为ｉ　，很显然，ｃ　＞ｉ　。并且ｉ　是　负数。　在第二象限的博弈中，和企业都认为证　券市场国际化能够带来社会：蔺利和企业利润的增　加，这时，无论是还是：企业都会支持这种国　际化。和企业的收益，ｃ　和ｉ　都是正数，而　且，　ｃ１＋ｉ１＞ｃ２＋ｉ２。　在第三象限中，认：为证券市场国际化可　能影响社会的福利水平，因此不支持国际化；而　企业则认为国际化可以提高其利润水平，支持国　际化。然而由于决策权在手里，决定了企业　的愿望不能实现，即证券市场国际化不会进行。　和企业的收益ｃ　和ｉ　都是０。　在第四象限中，由于证券市场国际化的条件　不够成熟，因此和企业都不支持国际化。他　们的收益同样都为０。　在上述博弈中，最优的结果是第二象限的博　弈结果，即和企业都支持证券市场的国际化，　这是一国证券市场国际化的两个基本条件。这两　个基本条件是和企业分别权衡利弊得失的结　果。为加深对这种博弈的理解，也为了制定适当　的风险应对策略，下面进一步用权衡模式来分析　证券市场国际化的“利益与风险”。　（二）“利益与风险”的权衡模式分析　所谓证券市场国际化中的“利益一冈险”权　衡，就是要把证券市场国际化带来的利益和风险　损害进行比较。寻找证券市场国际化成熟的条件　以及￣．ｘ，－ｊ－这种国际化可能带来风险的策略。下面　从、企业以及整个社会是否支持证券市场国　际化进行权衡。　首先，从角度来看，证券市场国际化带　来的利益Ｒ。ｉ有：经济的增长Ｒ。　，经济结构的优　化（主要是金融业的增长带来的服务业结构的优　化）Ｒ盘，税收的增加Ｒ。　，就业率的提高Ｒ口，　信誉的增强Ｒ∞等等；证券市场国际化风险　带给的潜在损害或成本ｃ。。有：国际化带来的　市场监管成本的上升ｃ。　，国际化造成的金融市场　波动和脆弱性增加ｃ∞，国际化对金融安全的威胁　ｃ。　，证券市场自由化带来的监管效率的降低　Ｃ　等等。需要指出的是，证券市场国际化带给政　府的潜在收益是间接发生的，而带给的潜在　风险则可能是直接的。所以，关于证券市场　国际化的决策过程比较长，因为它要综合考虑多　种因素。对来说其对证券市场国际化的支持　度ｓ。取决于∑Ｒ。ｉ和∑ｃ。　的比值。即收益和风险　成本的比值。用公式表示为：　Ｓ。＝∑Ｒ。。／∑Ｃ　。（∑ｃ。．大于０，因为证券市　场国际化带来的风险是客观存在的）　１．当∑Ｒ。ｉ＞∑Ｃ。。　即从国际化获得的　收益大于风险成本时，Ｓ　＞１，就会支持证券　市场国际化；　２．当∑Ｒｃｉ＜∑Ｃ　Ｇｉ时，Ｓｃ＜１，便会反对　国际化策略；而当∑Ｒ。．＝∑Ｃ。　时，Ｓ。＝ｌ，　是否支持证券市场国际化取决于企业是否支持这　种策略，因为要考虑整个国家利益和人民　福利。　其次，从企业的角度来看，证券市场国际化　・４９・　维普资讯 http://www.cqvip.com

带来的收益Ｒ　ｉ有：证券种类增加带来的投资多样　化Ｒ　，，证券市场规模扩大带来的融资渠道多样　化Ｒ　，证券市场成熟带来的成本（投、融资）　降低Ｒ。，模仿创新带来的证券企业素质提高Ｒ　等等；而证券市场国际化带给企业的潜在损害即　成本Ｃ　ｊ有：竞争者的增加带来的参与成本上升　Ｃ　，市场规模扩大所带来的收益不确定性增加　Ｃ　，竞争者增加造成的市场利润分配减少Ｃ。，　改制企业内部制度造成的成本上升Ｃ　，等等。企　业是否支持国际化也取决于其收益和风险的比值，　用公式表示为：　Ｓｃ＝∑Ｒｃｉ／∑Ｃｃｊ　１．当∑Ｒ　ｉ＞∑Ｃ　即企业从国际化获得的　收益大于风险成本时，Ｓ　＞１，企业就会支持证券　市场国际化；　２．若∑Ｒｃ＜∑Ｃｃ；，Ｓｃ＜１，由于企业从国际　化中获得的收益小于风险成本，因此企业不会支　持证券市场国际化；若∑Ｒ　＝∑Ｃ　，Ｓ　：１，企　业的收益和风险成本一样，是否支持国际化没有　明确倾向。　最后，从整个社会的角度来看，无论是　的决策还是企业的决策都必须有另一方配合，也　就是说，证券市场国际化的最优条件是和企　业都支持国际化（纳什均衡）。　但是从整个社会来讲，证券市场国际化的总　收益Ｒ　＝∑Ｒ。；＋∑Ｒｃ　；证券市场国际化的总风　险成本Ｃ　＝∑Ｃ。　＋∑Ｃ　。国家是否应该实行证　券市场国际化需要将总收益和总风险成本作一比　较。用公式表示为：　ＳＴ：ＲＴ／ＣＴ＝　（∑Ｃｃｉ十∑Ｃｃｉ）／（∑Ｒａ＋∑　Ｒｃ。）　当Ｒ　＞Ｃ　即证券市场国际化带给整个社会　的收益大于风险成本时，Ｓ　＞１，那么国际化是有　效率的；当Ｒ　＜Ｃ　，Ｓ　＜１时，对整个社会来说　这种国际化就是没有效率的；当Ｒ　：Ｃ　，Ｓ　＝１　时，证券市场是否国际化需要看长期内Ｒ　和Ｃ　的比值大小。　总而言之，在推进证券市场国际化时，无论　是还是企业以及其他利益相关团体必须对这　种国际化的利益和风险进行权衡，不能只看到利　益而忽视潜在的风险，也不能因为害怕风险而拒　绝国际化。正确的做法应该是以辩证观点和态度　看待这个问题，在稳健推进国际化的同时，从政　府和企业两个层面着手，采取有效措施最大限度　地获取利益，防范风险。　・５０・　四、中国证券市场国际化的风险防范策略　从上面的分析看出，在证券市场国际化过程　中要注意从两个角度着力：一要切实利用国际化　机遇，努力从国际化进程中获得更多的收益；二　要加强市场建设，提高企业素质，尽量减少证券　市场国际化带来的风险。对此，和企业应该　采取以下措施：　（一）壮大国内证券行业规模。当一国资本　市场尚未充分发育成熟，缺乏完全开放证券市场　的基础时，国际资本的大进大出对本国资本市场　会产生毁灭性的影响。中国证券市场起步晚，规　模小，证券行业积累的风险多，要为资本市　场国际化创造较为成熟的市场条件，如鼓励国内　券商的收购合并，拓宽资本的融资渠道，充分利　用发展中国家对金融业的保护期和各项“例外”　性条款，采取临时性措施，为本国证券业的　发展赢得时间，扶植国内证券行业的发展，壮大　证券公司实力和证券市场规模。　（二）规范国内证券市场运作。健全证券管　理法规体系是证券市场规范发展、完善的前提，　证券市场国际化必须有一整套符合国际惯例的法　律规范，才能保障境外投资者对内地证券市场的　投资，或国内投资者投资于境外上市公司。要抓　紧制定配套的法律法规，形成一套协调运行的法　规体系，增进法律法规的可操作性。同时，要强　化对证券市场的监管，严格对证券交易机构　和证券经营单位的规制和管理。要建立和完善证　券市场的社会化监管体系，发挥中介机构的监管　作用，确保证券市场的公平性和有序性，增强我　国金融市场的抗风险能力。　（三）完善投资机构人市机制。在资本项目　开放前，ＱＦＩＩ是一种通过资本市场稳健引进外资　的有效方式，有助于改善国内证券市场的投资者　结构并强化市场约束，改变我国目前以散户为主　的投资者结构，促使上市公司提升治理水平。　ＱＤＩＩ是指在资本项目未完全开放的情况下，允许　中国内地投资者在海外资本市场进行投资的方式。　当前对ＱＦＩＩ进入中国证券市场的投资比例、投资　方向以及资金的快速抽逃等方面都作了较为严格　的。到２００６年７月底，４２家ＱＦＩＩ中有３７家　一共只获得７２．４５亿美元投资额度，而我国银行　获准的ＱＤＩＩ额度已经达到８３亿美元。　但是，　随着中国资本市场国际化进程的不断加快，ＱＦＩＩ　制度应进一步深化，并逐步放宽对ＱＦＩＩ的。　维普资讯 http://www.cqvip.com

作为资本市场投资国际化的一种重要制度安排，　ＱＤＩＩ是一国资本市场国际化中后期主要采取的措　施，在目前中国资本市场国际化程度并不高的情　况下，不能急于全面推行ＱＤＩＩ制度。　（五）加快证券公司业务国际化。证券市场　国际化对证券公司而言是利弊互现的过程，证券　市场的开放是双向的，加入ＷＴＯ能充分享受　ＷＴＯ国民待遇原则和最惠国待遇原则所带来的利　（四）健全企业规范运作制度。首先，充分　认识到企业的股份制改造是关系到中国证券市场　发展前途、中国经济改ｊ荸成败的关键所在，　将规范股份公司作为规范证券市场的首要任务来　抓；其次，规范公司法人治理结构，建立健全股　东大会、董事会和监事会及其议事规则，积极引　导“三会”发挥对公司运作的监督作用，做到　“三会”各司其职，相互制衡；第三，及时、严　益，但面对实力雄厚的国际大型证券公司和投资　银行的强大竞争，中国券商应选择避开正面竞争、　迂回进入国际市场的策略，以自己富有特色的服　务，在国际大券商无暇顾及的小项目和业务领域　立足，并通过这些项目和业务的运作，熟悉海外　证券市场与国际惯例，为全面参与国际资本市场　的竞争积累经验和培养人才。积极稳妥地推进我　国企业的境外上市工作，了解和适应国际证券市　场的运作环境和监管要求，学习其先进的运作模　式，从而提高国内证券公司的业务水平，促进国　内证券业的发展，顺利实现与国际证券市场的　接：轨。　格检查公司股权变动、增资扩股、利润分配和资　金的投向，适当提高企业再融资条件；第四，强　化社会公众对股份公司的监督和约束，严格财务　纪律和建立规范的披露制度。　［参考文献】　［１］冯谦，孟阳．ＱＦＩＩ制度：中国证券市场国际化的过渡性制度［Ｊ］．商业研究，２００６，（２）．　［２］高占军．论中国证券市场国际化的安全范围［Ｊ］．世界经济与政治，１９９７，（６）．　［３］龚仰树．论我国证券市场的国际化［Ｊ］．国际金融研究，２００１，（５）．　［４］骆玲．中国证券市场国际化进程中的缺陷治理研究［Ｊ］．天府新论，２００２，（１）．　［５］郑栋．中国金融对外一体化实证研究［Ｊ］．国际金融研究，２０００，（６）．　［６］曹龙骐．金融学［Ｍ］．北京：高等教育出版社，２００３．　［７］蒋殿春，等．中国股票市场发展水平的量化及国际定位［Ｊ］．证券市场导报，２００２，（１２）．　［８］余杰．国际资本流动与发展中国家证券市场［Ｍ］．成都：西南财经大学出版社，２０００．　［９］董正青．证券公司如何国际化［Ｊ］．经济界．２００３，（３）．　［１Ｏ］龚仰树．我国证券市场国际化的理论依据［Ｊ］．经济研究参考，２００１，（６３）．　［１１］张荔．论过度的金融自由化对金融体系脆弱性的助推作用［Ｊ］．经济评论，２００１，（１）．　［１２］张维迎．博弈论与信息经济学［Ｍ］．上海：上海人民出版社，２００４．　［１３］俞靓．外汇局再批３５亿美元ＱＤＩＩ额度［Ｎ］．中国证券报．．２００５—０８—０３．　（责任编辑：张琦）　・５ｌ・