金融硕士MF金融学综合(资本结构与公司价值)历年真题试卷汇编3(

金融硕士MF金融学综合（资本结构与公司价值）历年真题试卷汇编

3 (题后含答案及解析)

题型有：1. 单项选择题 2. 名词解释 3. 计算题 4. 简答题 7. 判断题

单项选择题

1． 下列经济活动中，能降低公司资产负债率的是(清华大学2017年真题) ( )

A．发行可转换公司债券 B．发行优先股

C．资本公积转增资本 D．向股东进行现金分红

正确答案：B

解析：发行可转债，资产负债率会上升；发行优先股，计入所有者权益，资产负债率会下降；资本公积转增资本，所有者权益内部结构调整，不影响资产负债率；现金分红导致未分配利润减少，所有者权益和资产减少，资产负债率上升。 知识模块：资本结构与公司价值

2． 某公司为新项目筹资，预期回报率13．5％，税率为35％，目前测得在负债比率为50％、70％、90％的情况下，负债的成本为6％、8％、9％，则最佳负债比为(上海财经大学2018年真题) ( )

A．50％ B．70％ C．90％

D．没有负债

正确答案：C 解析：利用rs=r0+B／S(r0－rb)(1－tc)和rwacc=B／(S+B)×rs+S/(B+S)(1－tc)分别计算在不同负债水平和不同负债成本下的最佳负债比。 B／S=50％，rb=6％时，rs=15．94％；rwacc=11．93％。 B／S=70％，rb=8％时，rs=16．00％；rwacc=11．55％。 B／S=90％，rb=9％时，rs=16．13％；rwacc=11．26％。 知识模块：资本结构与公司价值

3． 下列股利分配理论的说法中，错误的是(复旦大学2018年真题) ( ) A．税收效应理论认为，当股票资本利得税和股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利分配率政策。

B．客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利分配率政策。

C．“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益率胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利分配率政策。

D．代理成本理论认为，为解决控股股东和小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利分配率政策。

正确答案：B

解析：A项，税差理论(税收效应理论)认为，由于股利收入和资本利得适用不同的税率，因此，投资者可以通过选择合适的股利政策来实现其税后收益最大化。当资本利得税税率低于股利所得税税率时，股票价格与股利支付比率成反比、权益资本成本与股利支付比率成正比，公司在制定股利政策时必须采取低股利政策，才能使股东财富最大化。而选项中股票资本利得税和股票交易成本之和大于股利收益税时，所以应采用高现金股利分配率政策。 B项，追随者效应理论(客户效应理论)从股东边际所得税出发，认为每个投资者所处的税收等级不同，有的适用高边际税率，而有的适用低边际税率。他们对待股利政策的态度就会不一样，处于高税级的股东偏好低股利政策，处于低税级的股东偏好高股利政策。选项中高收入阶层属于高税收等级会偏好低股利政策，所以对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用低现金股利分配率政策。 C项，“一鸟在手”理论(BIH)认为，股票价格波动太大，未来具有很大的不确定性，投资者被认为是风险厌恶型。因此，在投资者看来，现金股利比留存收益再投资带来的资本利得更为可靠。投资者将偏好现金股利而非资本利得，“宁要手中一只鸟，不要林中一群鸟”。“一鸟在手”理论是流行最广、持续时间最长的股利政策理论。 D项，代理成本理论认为股利可以作为保护股东权益的一种替代。发放股利减少了公司内部人员牟取私利的资金来源。高现金股利分配缓解了控股股东和小股东之间的代理冲突。 知识模块：资本结构与公司价值

名词解释

4． 资本结构权衡理论(复旦大学2013年真题)

正确答案：资本结构权衡理论认为，企业可以利用税收屏蔽的作用，通过增加债务来增加企业价值。但随着债务的上升，企业陷入财务困境的可能性也增加，甚至可能导致破产，如果企业破产，不可避免地会发生破产成本。即使不破产，但只要存在破产的可能，或者说，只要企业陷入财务困境的概率上升，就会给企业带来额外的成本，这是制约企业增加借贷的一个重要因素。 因此，企业在决定资本结构时，必须要权衡负债的避税效应和破产成本。根据权衡理论，负债企业价值等于无负债企业价值加上节税利益，减去预期财务拮据成本的现值，即VL=Vu+TcB一FPV。(FPV为预期财务危机成本的现值，包括由于债务过高引起的直接或间接的财务危机成本) 企业的最佳资本结构存在于企业负债所引起的企业价值增加与因企业负债上升所引起的企业风险成本和各项费用相等时的平衡点，此时的企业价值最大。 涉及知识点：资本结构与公司价值

5． 优序融资理论(对外经济贸易大学2011年真题)

正确答案：优序融资理论是有关融资方式选择的理论，它放宽MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资

一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。 该理论存在几个推论： ①不存在财务杠杆的目标值； ②盈利的公司应用较少的债务； ③公司偏好限制财务资源。 涉及知识点：资本结构与公司价值

6． 资本结构(对外经济贸易大学2014年真题)

正确答案：资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。企业融资结构或称资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。 涉及知识点：资本结构与公司价值

7． 配股(首都经济贸易大学2018年真题)

正确答案：配股是上市公司向原股东发行新股、筹集资金的行为。按照惯例，公司配股时，新股的认购权按照原有股权比例在原股东之间分配，即原股东拥有优先认购权。配股是股票发行的一种形式，它赋予企业现有股东对新发股票的优先取舍权。这种方式可以保护现有股东合法的优先购买权。配股通常是按承销方式进行的，这样承销商将以一定价格购买现有股东未购买的新股。股东也可以表决放弃其优先认股权，允许企业向新股东发行新股。 涉及知识点：资本结构与公司价值

计算题

资本结构问题：375万现金流(EBIT)，750万的债务，rB=10％，初始该公司想把提高到50％。(北京大学2017年真题)

8． 求VL与VL’。

正确答案：VL=B×(1+S／B)=750×(1+1／40％)=2 625(万)。 VL’=VL+增加的债务价值=2 625+(750／40％)×50％－750=2 812．5(万)。 涉及知识点：资本结构与公司价值

9． 求未提高前的RS。

正确答案：Re=(375—750×10％)／(750／40％)=16％。 涉及知识点：资本结构与公司价值

10． 求相同公司(无负债／全权益)的R0。

正确答案：由RS=R0+B/S(R0－rB)，故代入数值可得R0=14．29％。 涉及知识点：资本结构与公司价值

11． 求提高后的RS’。

正确答案：提高后的RS’=R0+50％(R0－rB)=16．43％。 涉及知识点：资本结构与公司价值

A公司是一家出版社，它和同行另一家公司B的总资产价值都会受到行业景气状况的影响。预期一年后有三种景气状况。每种景气的状况发生的概率为，如表2-9-2所示： A公司刚发行了总面值为80 000元的零息债券，期限为1年，当前1年期的零息政府债券年利率为5％，可供投资者买入或卖空。 问：

12． 一年后三种景气情况下，A公司的债券价值分别为多少?

正确答案：如果一年后A公司总价值大于债券面值，则债券价值等于债券面值，否则，债券价值等于公司价值。 涉及知识点：资本结构与公司价值

13． 当前A公司总资产价值为90 000元，B公司总资产价值为70 000元，确定当前A公司1年期零息债券价值，该债券的到期收益率为多少?

正确答案：对比A公司债券价值和B公司总资产价值，根据风险中性定价原理，假设前两种情况的风险中性概率是P，A公司债券价值为B，则100 000·P+40 000·(1－P)=70 000×1．0580 000·P+20 000·(1－P)=B·1．05 解

得：B=50 952(元)。 所以该债券的到期收益率为80 000／50 952－1=57％。 涉及知识点：资本结构与公司价值

14． 当前A公司股权的价值应为多少?(北京大学经济学院2018年真题)

正确答案：VA=B+S所以S=90 000－50 952=39 048(元)。 涉及知识点：资本结构与公司价值

15． 托宾Q值为0．96，现在公司重置成本为200万元，已知现在公司债券市值为120万元，公司发行20万股账面价值为2元每股的股票，试求P／B ratio。(北京大学汇丰商学院2018年真题)

正确答案：公司市场价值=托宾Q×重置成本=192(万元)，所以Equity=Assets-Liabilides=72(万元)，股价=72／20=3．6(元)，M／B=market price／book price=3．6／2=1．8。 涉及知识点：资本结构与公司价值

某公司经营酒店业务和餐饮业务，酒店业务的市场价值为5亿元，餐饮业务的市场价值为5亿元。已知B公司的股票价格为10元，共有6 000万股，债务的总价值为4亿元。经市场调研得知公司股票的β为1．2，公司的税率为40％。(上海财经大学2018年真题)

16． 求B公司的无杠杆β。

正确答案：根据βs=β0+B/S×(β0－βb)×(1－t)，其中βb=0，βs=1．2， 得β0=βs×S／[S+B×(1－t)]=0．86。 涉及知识点：资本结构与公司价值

17． 已知酒店业务的β为1．4，试求餐饮业务的β。

正确答案：已知βs=w1βs1+w2βs2，其中βs=1．2，w1=0．5，w2=0．5，βs1=1．4，得βs2=1。 涉及知识点：资本结构与公司价值

18． 现在B公司打算出售一半的餐饮业务，将出售的所得用于归还债务，求之后的股票β。

正确答案：出售得2．5亿元还债，剩余债务4－2．5=1．5(亿元)。 βs’=β0－B/S×(β0-βb)×(1－t) =0．86×(1+1．5／6×0．6)=0．99 涉及知识点：资本结构与公司价值

简答题

19． 按新优序融资论，公司融资偏好的先后顺序为：内部资金、债务、股票。请结合我国股票市场现状解释我国上市公司融资偏好及其原因。(复旦大学2012年真题)

正确答案：与发达国家惯常的“内部融资优先，债务融资次之，股权融资最后”的融资顺序不同，我国上市公司在融资偏好上典型地表现为外源融资和股权融资偏好，而内源融资比例很低，且外源融资中相对忽略债权融资。融资的顺序一般表现为股权融资、短期负债融资、长期负债融资。中国上市公司股权融资偏好的具体行为主要体现在拟上市公司上市之前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市。 我国上市公司股权融资偏好的形成，其直接原因是在我国现阶段股权融资成本低于债权融资成本。 其次，股权融资是软约束，不需还本只付股利，风险由股东承担。而债务融资是硬约束，存在到期还本付息的压力。且我国上市公司普遍奉行的是“圈钱积极，分红消极”的方针，大部分公司不分配股利，即使分配也和银行利率不相上下。 最后，我国上市企业经理人员的收益与企业绩效无关，只要企业不破产，经理人员就能获得稳定的货币性和非货币性收入(个人在职消费)，股权融资也就成了经理们的最佳选择。 涉及知识点：资本结构与公司价值

20． 请简述完美市场条件下的MM定理I和定理Ⅱ。(对外经济贸易大学2012年真题)

正确答案：完美市场指无税收、无交易费用、无破产成本。 (1)MM定

理I。 负债经营企业的价值等同于无负债企业的价值。公式为：VL=Vu，VL表示负债企业的价值，Vu表示无负债经营企业的价值。当公司增加债务时，剩余权益的风险变大，权益资本的成本也随之增大，与低成本的债务带来的利益相抵消，因此，公司的价值不受资本结构影响。 (2)MM定理Ⅱ。 负债企业的权益资本成本等于处于同一风险等级的无负债企业的权益资本成本再加上与其财务风险相联系的溢价，而风险溢价的多寡则视负债融资程度而定。用公式表示如下 KS=Ku+RP=Ku+(Ku－Kb)(B／S) 其中，KS为负债企业的股本成本，Ku为无负债企业的股本成本，RP为风险报酬，B是债务的价值，S是权益的价值。 涉及知识点：资本结构与公司价值

21． 请结合资本结构的权衡理论，阐述企业在进行长期融资决策时应考虑的基本因素。(对外经济贸易大学2013年真题)

正确答案：权衡理论，指企业最优资本结构就是在负债带来的税收利益和预期破产成本之间权衡。权衡理论使用MM理论背景，考虑在税收、财务困境成本、代理成本分别或共同存在的条件下，资本结构如何影响企业市场价值。用公式表示如下 V=VU+TD－C 其中，V为负债企业价值，VU为无负债企业价值，T为税率，D为负债，C为破产成本。 因此，企业在进行长期融资决策时需要考虑的基本因素有： ①税收因素：负债可带来税收抵免，一定比例的负债下，税率越高，税收带来的利益越大； ②资产类型：负债可带来税收抵免，因此企业需要考虑负债占企业资产的比例，来争取更大的税收利益； ③经营收入不确定性：若经营收入较不确定，则公司破产成本较大，会影响公司总体价值。 涉及知识点：资本结构与公司价值

22． 企业资本结构的选择会受到哪些因素的影响?为什么?(对外经济贸易大学2015年真题)

正确答案：(1)企业经营状况的稳定性和成长率。 稳定性好的企业可较多地负担固定的财务费用；成长率高的企业可能采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬(EPS)。 (2)企业的财务状况和信用等级。 财务状况好、信用等级高，容易获得债务资本。 (3)企业资产结构。 拥有大量固定资产的企业能够通过长期负债和发行股票融通资金；拥有较多流动资产的企业能够更多地依赖流动负债融通资金。 (4)企业投资人和管理当局的态度。 从所有者角度看：股权分散的企业可能更多采用权益资本以分散企业风险；企业为少数股东控制，则为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资。 从管理当局角度看：稳健的管理当局偏好于选择负债比例较低的资本结构。 (5)行业特征和企业发展周期。 行业特征：产品市场稳定的成熟产业可提高负债比重；高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，可降低债务资本比重。 企业发展周期：初创阶段，经营风险高，应控制债务比重；成熟阶段，经营风险低，可适度增加债务比重；收缩阶段，市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务比重。 (6)经济环境的税务政策和货币政策。 所得税率高，债务资本抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值；紧缩的货币政策，市场利率高，企业债务资本成本加大。 涉及知识点：资本结构与公司价值

23． 简要解释优序融资理论。(西北财经大学2013年真题)

正确答案：优序融资理论放宽MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。 投资者会意识到信息不对称的问题，因此当企业宣布发行股票时，投资者会调低对现有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降、企业市场价值降低。内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无须支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。 涉及知识点：资本结构与公司价值

24． 论述MM定理。(西北财经大学2011年真题)

正确答案：MM定理分为无税的MM定理以及含税MM定理。 (1)完美资本市场条件下MM定理。 莫迪利安尼和米勒对完善的资本市场做出了如下假设：一是不存在税收；二是市场是没有矛盾冲突的，不存在交易成本；三是直接破产成本或间接破产成本是不存在的；四是个人和公司的借贷利率相同。 在完美资本市场的假设条件下，公司的价值不受财务杠杆作用的影响，杠杆公司的价值VL等于无杠杆公司的价值VU，即任何公司的市场价值与其资本结构无关，企业的市场价值只由预期收益的现值水平决定。 (2)含税MM定理。 在完全资本市场下不存在税收，所以公司的价值与债务无关，但是在考虑公司税的情况下，债务融资就有一个重要的优势，因为公司支付的债务利息可以抵减应纳税额，而现金股利和留存收益则不能。这样，当存在公司税时，公司的价值就与其债务正相关。含税MM命题有如下结论：VL=VU+TCB。 涉及知识点：资本结构与公司价值

25． 分别阐述优序融资理论和资本结构均衡理论的含义及不同之处。(北京大学经济学院2018年真题)

正确答案：优序融资理论认为公司应该优先选择内部融资，如果需要外部融资，公司应先发行直接债务，其次是可转债，最后采用权益融资。优序融资理论认为应先发行最稳健的证券。 资本结构均衡理论围绕MM定理展开。若不存在公司税，公司价值与资本结构无关；若存在公司税，权益负债比越低公司价值越大。如果考虑破产成本和财务困境成本，则存在一个最优的权益负债比。 不同之处在于，优序融资理论不存在资本结构目标值，且盈利的公司应用较少的债务。资本结构均衡理论认为，如果企业盈利能力较强，则财务困境成本较小，公司应发行更多的债务。 涉及知识点：资本结构与公司价值

判断题

26． 最优资本结构理论认为，盈利好的企业应该负债率高。(对外经济贸易大学2011年真题)

A．正确 B．错误

正确答案：B

解析：最优资本结构理论认为，负债可以为企业带来税额庇护利益，但会提高财务困境成本。企业最优资本结构应当是负债价值最大和债务上升带来的财务拮据成本与代理成本之间的最佳权衡。 知识模块：资本结构与公司价值

27． 公司破产时，优先股股东先于次级债权人获得索取权。(清华大学2011年真题)

A．正确 B．错误

正确答案：B

解析：企业破产时，债权人索取权在所有股东之前，优先股股东索取权在普通股股东之前，但在债权人之后。 知识模块：资本结构与公司价值

28． 按照优序融资理论，在投资者理性预期的反映下，如果公司在股票价格低估时发行股票，投资者将不会购买公司的股票。为了实现公司融资的目的，公司被迫发行债券。(中国人民大学2011年真题)

A．正确 B．错误

正确答案：A

解析：注意优序融资理论的前提。该理论认为，公司应该先选择内源融资，其次是发行债券，最后才是发行权益。如果股票价格低，说明公司未来的发展前景并不被看好，此时投资者会接受这样的信号，不会购买。所以，公司会先发行债券。 知识模块：资本结构与公司价值

29． 如果破产成本为0，破产本身不会必然降低公司价值。(中国人民大学2011年真题)

A．正确 B．错误

正确答案：A

解析：不是破产成本本身，而是破产的可能性降低了公司价值。 知识模块：资本结构与公司价值

30． 根据资本结构理论，盈利好的公司应该负债高。(中国人民大学2013年真题)

A．正确 B．错误

正确答案：B

解析：根据权衡理论，债务可能会带来税盾效应，但是又可能会引起破产成本和代理成本，所以，债务运用是有限制的。根据融资理论，盈利多的公司应该较多依靠内部现金，而较少依赖债务。 知识模块：资本结构与公司价值

31． MM无公司税模型表明，随着公司资本结构中负债比重的提高，权益成本的上升完全抵消了公司使用负债所导致的加权平均资本成本的下降，因此，公司价值与资本结构无关。(中国人民大学2013年真题；对外经济贸易大学2013年真题)

A．正确 B．错误

正确答案：A

解析：MM理论认为如果用债务替代权益，公司的总资本成本不会降低，即使债务比权益便宜。因为当公司债务增加时，权益的风险提高了，权益资本成本增加，与低的债务资本成本相抵消。 知识模块：资本结构与公司价值